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長城證券發(fā)布研究報告稱，維持百度集團-SW(09888)“買入”評級，預(yù)計2024-26年實現(xiàn)營收1462.02/1568.63/1667.68億元;歸母凈利潤230.91/260.45/290.14億元。公司核心業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，AI大模型及智能駕駛業(yè)務(wù)有望提振公司基本面及估值。百度24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入315.13億元，同/環(huán)比分別+1%/-10%;實現(xiàn)非通用準則凈利潤70.11億元，同比增長22%。其中百度核心收入238.03億元;實現(xiàn)非通用準則凈利潤66.28億元，同比增長26%。此外，公司24Q1股份回購金額為2.29億美元，2023年股份回購計劃項目下累計回購額達8.98億美元。

長城證券主要觀點如下：

AI驅(qū)動云服務(wù)創(chuàng)新，百度核心智能云業(yè)務(wù)收入增速不斷加快。

2024Q1，百度核心智能云業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長12%，環(huán)比23Q4的同比增速11%有所加快。該行認為收入增速加快的主要原因為Gen AI和基礎(chǔ)模型直接帶來的增量收入以及其對傳統(tǒng)CPU云業(yè)務(wù)的帶動作用。根據(jù)百度業(yè)績會披露，24Q1來自GenAI和基礎(chǔ)模型的收入占人工智能云收入的6.9%。

此外，百度已經(jīng)于24Q1推出諸多輕量級大模型，從而給予開發(fā)者高效、實惠的開發(fā)環(huán)境。比如，百度近期推出的AgentBuilder、AppBuilder和ModelBuilder，實現(xiàn)了對于開發(fā)者生產(chǎn)力的提升。受此帶動，目前百度飛槳社區(qū)開發(fā)者數(shù)量已有1300萬。向后展望，該行認為AI大模型成功核心在于開發(fā)者是否愿意持續(xù)在公司生態(tài)中創(chuàng)造價值，目前在百度相關(guān)技術(shù)支撐下，百度核心開發(fā)者粘性較高，后續(xù)Gen AI以及基礎(chǔ)模型相關(guān)業(yè)務(wù)的常態(tài)利潤率有望持續(xù)提升，帶動公司整體云服務(wù)盈利能力的增長。

智能駕駛訂單量維持高速增長，武漢地區(qū)即將實現(xiàn)盈虧平衡。

公司自動駕駛服務(wù)蘿卜快跑24Q1的自動駕駛訂單約82.6萬單，同比增長25%。蘿卜快跑于24年3月初在武漢開始實行24/7運營，擴大了Apollo Go觸達范圍并提升了車輛利用率;此外，搭載百度Apollo第六代智能化系統(tǒng)解決方案的蘿卜快跑第六代無人車，整車成本相較于5代車直接下降60%，價格只需要20萬，投入使用后將顯著降低智能駕駛業(yè)務(wù)折舊成本。受以上兩大因素帶動，該行預(yù)計武漢區(qū)域有望于2024年底實現(xiàn)盈虧平衡，并將逐步在其他地區(qū)復(fù)制成功經(jīng)驗。

安全性方面，百度基于自動駕駛大模型，已經(jīng)完全具備了城市級自動駕駛出行服務(wù)所需的技術(shù)能力，過去兩年百度無人車的實際出險率僅為人類駕駛員的1/14。此外，百度有望與特斯拉共同優(yōu)化輔助駕駛功能，亦為公司智能駕駛業(yè)務(wù)的另一催化劑。整體來看，目前百度智能駕駛每公里單價以及事故率均顯著低于傳統(tǒng)網(wǎng)約車，具備顯著價格競爭優(yōu)勢，若后續(xù)與多區(qū)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定盈利有望帶動公司基本面以及估值的雙重提振。