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東吳證券(香港)發(fā)布研究報(bào)告稱，維持新濠國(guó)際發(fā)展(00200)“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)2024-2026年凈收入預(yù)測(cè)至376.2/410.6/429.5億港元;降經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測(cè)至96.9/117.4/126.2億港元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至6.9港元。2Q24公司實(shí)現(xiàn)總博收12.1億美元，恢復(fù)至2Q19的74.5%。公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要系運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升拖累利潤(rùn)率恢復(fù)速度。

東吳證券(香港)主要觀點(diǎn)如下：

2Q24公司實(shí)現(xiàn)總博收12.1億美元，恢復(fù)至2Q19的74.5%。

澳門物業(yè)實(shí)現(xiàn)總博收10.5億美元，恢復(fù)至19年同期的69.6%。其中，貴賓/中場(chǎng)(含角子機(jī))博收分別為1.7/8.8億美元，恢復(fù)至1Q19的24.6%/107.4%(博監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)口徑下，分別低于行業(yè)13.9pct/3.9pct)。今年上半年公司積極通過債務(wù)展期、債券發(fā)行等舉措補(bǔ)充流動(dòng)性，降低再融資風(fēng)險(xiǎn)，截至今年Q2，僅新濠澳門就具有6.7億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備，集團(tuán)層面現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)13億美元，流動(dòng)性充足，能輕松滿足明年7月份新濠影匯3億美元的再融資需求。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升拖累利潤(rùn)率恢復(fù)速度。

營(yíng)收端，2Q24公司實(shí)現(xiàn)凈收益11.6億美元(基本符合市場(chǎng)預(yù)期11.5億美元)，恢復(fù)至2Q19的80.4%。博彩/非博彩凈收益分別為9.4/2.1億美元，分別恢復(fù)至2Q19的74.5%/122.2%。利潤(rùn)端，2Q23公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA 3.0億美元(略低于市場(chǎng)預(yù)期3.1億美元)，恢復(fù)至19年同期的68.4%，贏率標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整后維持不變。利潤(rùn)率方面，2Q24公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤(rùn)率為26.1%，較2Q19還有5.0pct的差距，該行認(rèn)為主要系運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升造成。

24年日均運(yùn)營(yíng)費(fèi)用可能回升至300萬(wàn)美元。

OpEx方面，公司2Q24的日均運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升至290萬(wàn)美元，主要因新招員工以及漲薪2.5%導(dǎo)致薪酬支出上升。未來(lái)隨著下半年新濠影匯頻繁舉辦演唱會(huì)以及Q4“水舞間”重新開幕，24全年日均運(yùn)營(yíng)費(fèi)用可能將回到疫情前約300萬(wàn)美元的水平。CapEx方面，公司預(yù)計(jì)24下半年資本開支約2.6億美元，其中大部分將用于澳門物業(yè)，2500/1200萬(wàn)美元將用于馬尼拉/塞浦路斯，3200萬(wàn)美元將用于新濠天地(斯里蘭卡)新項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)提示：澳門旅游業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、海外博彩市場(chǎng)分流、貴賓恢復(fù)不及預(yù)期。