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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　今年以來，白酒行業(yè)景氣度不斷下行，尤其二季度以來，終端需求明顯減弱。在這種情況下，渠道庫存開始成為影響白酒企業(yè)的顯性問題，越來越多上市白酒公司針對核心單品祭出控貨大招。

　　6月份貴州茅臺帶頭“控貨”，媒體報道，公司取消12瓶裝飛天茅臺的投放和開箱銷售，暫停了陳年茅臺、精品茅臺發(fā)。瀘州老窖緊隨其后發(fā)布52度國窖1573停貨通知，五糧液也在控制第八代五糧液的投放。事實上，控貨名單上還包含了山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等酒企。

　　從整體來看，上半年上市白酒公司營收增速明顯下滑，二季度在控貨影響下，不少公司業(yè)績低于預(yù)期。二級市場對食品飲料行業(yè)二季度的業(yè)績下滑也變得分外敏感，伊利、山西汾酒等公司都因為二季度業(yè)績不及預(yù)期遭遇股價大跌。

　　從上市白酒公司來看，二季度有8家公司營收出現(xiàn)下滑，比一季度多出3家。其中洋河股份、天佑德酒、舍得酒業(yè)二季度營收增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，白酒公司分化正在加深。

　　分價格帶來看，上半年高端酒整體保持平穩(wěn)增長，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖分別實現(xiàn)了17.56%、11.3%、15.84%的營收增速。次高端進(jìn)一步分化，酒鬼酒、舍得酒業(yè)掉隊。區(qū)域龍頭則表現(xiàn)出一定的韌性。

　　五糧液銷售費用排第一 巖石股份（維權(quán)）、酒鬼酒、水井坊銷售費用率超30%

　　今年上半年，20家上市白酒公司銷售費用總共達(dá)到231.85億元，其中五糧液以53.66億元的銷售費用排第一，其次是古井貢酒和貴州茅臺，分別為36.12億元及26.17億元。

　　從銷售費用率來看，上半年20家上市白酒公司銷售費用率中位數(shù)為17.1%，比上年同期提升了2.81個百分點。有三家公司銷售費用率超過30%，分別為巖石股份（50.62%）、酒鬼酒（34.7%）、水井坊（33.77%）。銷售費用率最低的三家公司為貴州茅臺（3.14%）、迎駕貢酒（7.99%）、順鑫農(nóng)業(yè)（8.03%）。

　　具體來看，上半年有9家公司銷售費用率在下滑，老白酒、水井坊、今世緣分別下滑3.99個百分點、2.21個百分點、1.45個百分點，排在前三。有11家公司銷售費用率在提升，其中皇臺酒業(yè)、巖石股份、酒鬼酒提升幅度最大，分別提升9.34個百分點、8.81個百分點、7.28個百分點，這三家公司上半年營收均出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致銷售費用率被動提升。

　　9家公司管理費用率在提升 皇臺酒業(yè)管理費用率超19%

　　從管理費用率來看，上半年20家上市白酒公司管理費用率中位數(shù)為6.55%，提升了0.72個百分點。有6家公司管理費用率超過10%，剔除“暴雷”的巖石股份后，管理費用率最高的是皇臺酒業(yè)、水井坊、天佑德酒，分別為19.69%、15.35%、12.43%。

　　上半年有9家公司管理費用率在提升，11家公司管理費用率同比下降。管理費用率提升最多的三家公司為巖石股份、酒鬼酒、皇臺酒業(yè)，分別提升20.52個百分點、3.69個百分點、3.61個百分點。老白干酒、洋河股份管理費用率下降幅度最大。