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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：木予

　　9月末剛剛向港交所第二次遞交招股書(shū)，啄木鳥(niǎo)維修又被負(fù)面消息卷到了風(fēng)口浪尖。

　　據(jù)公開(kāi)報(bào)道顯示，有消費(fèi)者近日反饋通過(guò)啄木鳥(niǎo)維修平臺(tái)請(qǐng)相關(guān)人員對(duì)家中的遙控器進(jìn)行上門(mén)修理，不料原價(jià)不超過(guò)300元的產(chǎn)品維修費(fèi)用竟高達(dá)1776元。經(jīng)過(guò)各方多輪介入調(diào)節(jié)，平臺(tái)最終承認(rèn)維修工作人員存在過(guò)失，并退還了消費(fèi)者1376元。

　　事實(shí)上，啄木鳥(niǎo)維修工作人員坐地起價(jià)、以次充好等問(wèn)題由來(lái)已久。除白蟻按斤收費(fèi)、換2顆螺絲釘報(bào)價(jià)388元，甚至替換消費(fèi)者家原裝進(jìn)口水閥以便翻新再利用。如此種種，讓啄木鳥(niǎo)維修獲得了“維修刺客”的稱號(hào)。湖北經(jīng)視今年的《315我們?cè)谛袆?dòng)》節(jié)目中，公司某網(wǎng)點(diǎn)主管因?yàn)榫S修人員報(bào)低價(jià)，對(duì)其進(jìn)行當(dāng)眾點(diǎn)名批評(píng)，要求在服務(wù)過(guò)程中抓住每個(gè)機(jī)會(huì)提高收費(fèi)的論調(diào)，更是引發(fā)大眾熱議。截至發(fā)稿日，啄木鳥(niǎo)維修在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺(tái)上累計(jì)共有5424條投訴，大多與服務(wù)差亂收費(fèi)、維修人員不專業(yè)導(dǎo)致情況惡化等有關(guān)。

　　2024年1月，啄木鳥(niǎo)維修國(guó)際有限公司（下文簡(jiǎn)稱：啄木鳥(niǎo)維修）正式申請(qǐng)港股主板上市，由中金公司和中泰國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。招股書(shū)失效后不到2個(gè)月，公司便馬不停蹄地再次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。只是問(wèn)題糾紛纏身、商業(yè)模式埋雷，啄木鳥(niǎo)維修能否順利“上岸”，前景并不明朗。

　　收入超三分之一用于買(mǎi)流量 高抽傭模式開(kāi)啟惡性循環(huán)

　　從表面上來(lái)看，啄木鳥(niǎo)維修近年來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模一路高歌猛進(jìn)。

　　據(jù)招股書(shū)顯示，2021-2024年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)總交易額9.86億元、14.62億元、24.79億元、15.67億元；總營(yíng)收錄得4.02億元、5.96億元、10.16億元和6.25億元，同比分別增長(zhǎng)48.2%、70.5%、45.0%；毛利率保持在80%以上，2023年一度達(dá)到84.2%。

　　然而，高收入、高毛利并未給啄木鳥(niǎo)維修帶來(lái)穩(wěn)定的凈利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為3344.10萬(wàn)元、620.40萬(wàn)元、4887.00萬(wàn)元、3889.10萬(wàn)元，忽高忽低波動(dòng)明顯；凈利率徘徊在個(gè)位數(shù)區(qū)間，最低至1.04%。

　　收入無(wú)法有效轉(zhuǎn)化為盈利，主要原因是啄木鳥(niǎo)維修在引流方面的大筆投入。

　　招股書(shū)披露，2021-2023年，公司的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別約為1.78億元、2.91億元和4.94億元，占各期總營(yíng)收比例由44.3%提升至48.9%。2024年1-6月，啄木鳥(niǎo)維修該項(xiàng)支出達(dá)到2.99億元，約占當(dāng)期收入48.0%，同比增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)。其中，流量獲取開(kāi)支約為2.08億元，占銷售及營(yíng)銷費(fèi)用近70%，約占總營(yíng)收33.4%。

　　更進(jìn)一步分析，啄木鳥(niǎo)維修的流量獲取開(kāi)支包括兩方面，其一是為在主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)獲取服務(wù)訂單線索而支付的費(fèi)用，其二是透過(guò)主要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)下達(dá)的訂單向其支付傭金。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)第三方聚合平臺(tái)流量直接或間接履行的訂單合計(jì)占總交易額75.0%、67.6%、66.5%、66.9%。

　　作為O2O撮合交易型平臺(tái)，啄木鳥(niǎo)維修成立10年仍未形成自有流量池，至少65%以上的交易訂單依賴站外引流，“罪魁禍?zhǔn)住被蚴瞧涓叱閭蚰Ｊ健?/p>

　　據(jù)招股書(shū)顯示，啄木鳥(niǎo)維修免費(fèi)匹配促成維修人員和消費(fèi)者的家庭維修服務(wù)訂單，并在每筆成交的訂單收費(fèi)基礎(chǔ)上向維修人員抽取傭金。2021-2024年前6個(gè)月，公司從維修訂單中抽取的服務(wù)費(fèi)占訂單總額比例分別為40.1%、40.3%、40.6%、39.4%，整體為同行平均抽傭比例的2-3倍。

　　至此，啄木鳥(niǎo)維修陷入了一種惡性循環(huán)。平臺(tái)為了保證高收益對(duì)維修人員訂單進(jìn)行高額抽傭，一方面導(dǎo)致維修人員使出百般手段提高費(fèi)用，向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁成本；另一方面導(dǎo)致不滿足收入水平或不認(rèn)可收費(fèi)模式的維修人員流失，平臺(tái)不得不放低用工門(mén)檻。就各個(gè)招聘平臺(tái)公布的信息而言，啄木鳥(niǎo)維修的家電和家居維修人員只要沒(méi)有違法記錄、身體健康、自備交通工具，基本都可以零經(jīng)驗(yàn)入職。

　　收費(fèi)漫天要價(jià)、質(zhì)量沒(méi)有保障，消費(fèi)者因此產(chǎn)生不滿對(duì)平臺(tái)黏性不足，啄木鳥(niǎo)維修只能不斷地斥巨資吸引流量，利潤(rùn)空間持續(xù)被高企的營(yíng)銷費(fèi)用吞噬。事實(shí)上，這種模式難以為繼已經(jīng)顯露端倪。2024年截至6月30日，平臺(tái)每單平均交易額約為238.6元，較2023年末約減少4.6%；維修人員留存率約為84.8%，是近三年半以來(lái)首次下滑。

　　與第三大股東58集團(tuán)關(guān)系密切 益源資本遞表之間突擊入股？

　　據(jù)招股書(shū)披露，啄木鳥(niǎo)維修在遞表前完成了4輪股權(quán)融資，共獲得3.67億元人民幣和1781.63萬(wàn)美元，投后估值由A輪的2億元水漲船高至C輪的17億元，7年內(nèi)翻了8.5倍。其中，58集團(tuán)通過(guò)Dream Landing Holdings Limited、湖南五八阡陌和五八有限公司3個(gè)出資平臺(tái)多輪參投，先后為其注資1.50億元，持股比例合計(jì)約為17.88%，是公司的第三大股東。

　　值得關(guān)注的是，啄木鳥(niǎo)維修與58集團(tuán)在業(yè)務(wù)往來(lái)上關(guān)系頗為密切。2021-2022年期間，公司的前五大供應(yīng)商中均出現(xiàn)了58集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)的身影，采購(gòu)金額占總采購(gòu)額比例分別為11.2%、6.8%。此外，啄木鳥(niǎo)維修還借助58集團(tuán)旗下的家居服務(wù)平臺(tái)天鵝到家獲取訂單，在58同城網(wǎng)站、58同城手機(jī)網(wǎng)站、58同城移動(dòng)應(yīng)用程序、58到家移動(dòng)應(yīng)用程序等平臺(tái)上完成廣告投放等。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)三年，雙方將繼續(xù)緊密合作。啄木鳥(niǎo)維修與天鵝到家交易的建議年度上限分別為223萬(wàn)元、235萬(wàn)元、246萬(wàn)元，與58同城交易的建議年度上限為1400萬(wàn)元、1350萬(wàn)元、1300萬(wàn)元。

　　另一個(gè)引人注目的細(xì)節(jié)是，在首次和第二次遞表之間，公司接受了一筆3000萬(wàn)元的融資。招股書(shū)顯示，突擊入股的投資方為T(mén)rend Xpand Limited，從3月19日簽訂協(xié)議到3月25日結(jié)清款項(xiàng)，只用了短短一周。啄木鳥(niǎo)維修向Trend Xpand Limited發(fā)行約173.74萬(wàn)股，每股對(duì)價(jià)為17.27元，與C輪估值相同。交易完成后，Trend Xpand Limited約持股1.7%。

　　綜合天眼查和官網(wǎng)公開(kāi)信息推測(cè)，Trend Xpand Limited成立于香港，專注投資消費(fèi)、高科技和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，2021年曾出現(xiàn)在即食面品牌“勁面堂”的股東列表里，各個(gè)特征與益源資本（EverYi Capital）不謀而合。而益源資本的前身正是全球知名PE機(jī)構(gòu)AEA Investors的亞洲投資團(tuán)隊(duì)，在中國(guó)投出過(guò)元?dú)馍帧⑿W汀、每日黑巧、黃天鵝等新消費(fèi)品牌。

責(zé)任編輯：公司觀察