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國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋毛戈平(01318)，給予“買入”評(píng)級(jí)，基于光影&東方美學(xué)理念的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品+化妝師IP專業(yè)背書+線下線上協(xié)同增強(qiáng)，看好高端國(guó)貨美妝品牌成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)9.5/12.7/15.3億元，考慮公司高端定位稀缺性，給予25年24倍PE，目標(biāo)價(jià)67.67港元/股。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

公司：立足化妝師IP的稀缺高端國(guó)貨美妝龍頭，成長(zhǎng)及盈利優(yōu)。

21~23年收入/凈利復(fù)合增速分別為35%/41%，1H24分別同比+41%/+41%;22年來(lái)毛利率及凈利率總體呈提升趨勢(shì)，24H1分別為84.9%/25%。據(jù)歐睿，23年毛戈平品牌在我國(guó)高端彩妝行業(yè)排名第9、市占率3.9%，系TOP10中唯一國(guó)貨。公司12月10日港股上市，發(fā)行價(jià)29.8港元/股，募資23.37億港元用于品牌建設(shè)、渠道擴(kuò)張、出海、加強(qiáng)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈能力等。

行業(yè)：從色彩彩妝向面部彩妝，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)加速。

23年面部彩妝市場(chǎng)規(guī)模312億元、占彩妝的50%+、預(yù)計(jì)23~28年復(fù)合增速8.4%、高于彩妝7.5%的總體增速;面部彩妝成長(zhǎng)性更優(yōu)+單品天花板更高+用戶黏性更高，過(guò)去由國(guó)際品牌占主導(dǎo)，近年國(guó)貨基于東方皮膚特征和輪廓結(jié)構(gòu)，在遮瑕/高光/粉底等類目持續(xù)突圍。

推薦理由1：化妝品IP賦能品牌持續(xù)破圈。

彩妝妝效由手法+審美+產(chǎn)品決定，毛戈平高專業(yè)性+有品牌印記的妝教視頻打造壁壘，小紅書/抖音/B站粉絲數(shù)82.5/62/91萬(wàn)，化妝師KOL中排名靠前。

推薦理由2：彩妝護(hù)膚雙翼齊飛。

彩妝線立足光影美學(xué)和東方美學(xué)，底妝優(yōu)勢(shì)顯著，遮瑕、高光等長(zhǎng)青單品表現(xiàn)強(qiáng)勁(據(jù)煉丹爐，21-24年在淘系均排名前3)，魚子/羽翼氣墊新品拉動(dòng)粉底市占率持續(xù)提升(24年抖音/天貓排名提升至第1/第5)。護(hù)膚線定位妝前維養(yǎng)、妝后修復(fù)，成功打造魚子面膜大單品，23/1H24年零售額6+/4.5+億元。未來(lái)驅(qū)動(dòng)來(lái)自梯隊(duì)打造產(chǎn)品矩陣+同系列單品組合使用+口碑單品持續(xù)更新升級(jí)加強(qiáng)復(fù)購(gòu)。

推薦理由3：深耕百貨專柜、奠定高端底色，電商聚焦優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品快速放量。

專柜通過(guò)提供專業(yè)試妝服務(wù)形成差異化優(yōu)勢(shì)，客戶優(yōu)質(zhì)、轉(zhuǎn)化率及黏性高(注冊(cè)會(huì)員復(fù)購(gòu)率30%+)，1H24末自營(yíng)專柜數(shù)量372個(gè)，預(yù)計(jì)未來(lái)開(kāi)店個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，線上引流&產(chǎn)品升級(jí)強(qiáng)化復(fù)購(gòu)和拉新，單店持續(xù)優(yōu)化。聚焦核心單品+創(chuàng)始人IP賦能+直播加持，線上快速起量，據(jù)蟬媽媽，23/1-11M24毛戈平抖音GMV6.9/11億元(超過(guò)天貓)。