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申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，維持康耐特光學(xué)(02276)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.18/5.00/5.93億元，分別同比增長(zhǎng)27.8%/19.6%/18.5%，維持“買入”評(píng)級(jí)。近年來(lái)公司積極發(fā)力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和自主品牌，打造增長(zhǎng)新動(dòng)能。差異化產(chǎn)品占比提升，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)改善。智能眼鏡蓬勃發(fā)展，公司積極布局具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，歌爾擬連續(xù)認(rèn)購(gòu)、收購(gòu)公司股權(quán)，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)可，同時(shí)有望賦能公司相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，打開未來(lái)增長(zhǎng)空間。

事件：12.23早間公司公告，康耐特?cái)M向香港歌爾泰克(歌爾股份間接全資子公司)配售5332.5萬(wàn)股(占康耐特配售前、配售后12.5%、11.1%的股份)，配售價(jià)為15.86港元/股;12.29晚間公司公告香港歌爾泰克已與康耐特若干現(xiàn)有股東(控股股東除外)協(xié)商收購(gòu)不超過4280萬(wàn)股(占康耐特配售前配售后10.0%、8.9%的股份)。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

卡位XR優(yōu)勢(shì)顯著，歌爾擬連續(xù)認(rèn)購(gòu)、收購(gòu)公司股權(quán)，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)可。

前期公司公告，已與美國(guó)多家頭部消費(fèi)電子企業(yè)合作順利，已陸續(xù)收到研發(fā)費(fèi)用和小試訂單在內(nèi)的款項(xiàng)。客戶XR產(chǎn)品需求正在被驗(yàn)證，并進(jìn)行批量化生產(chǎn)。此外公司成立XR部門，并在泰國(guó)新增購(gòu)置土地，用于XR鏡片的生產(chǎn)加工。歌爾股份主要提供精密零件及智能硬件加上研發(fā)及制造服務(wù)組成的垂直綜合產(chǎn)品解決方案，為全球科技及消費(fèi)電子行業(yè)的領(lǐng)先客戶提供服務(wù)，本次歌爾股份擬連續(xù)認(rèn)購(gòu)、收購(gòu)公司股權(quán)，正是彰顯產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)康耐特的認(rèn)可，配售相關(guān)款項(xiàng)將用于智能眼鏡和XR頭戴設(shè)備的鏡片和視覺解決方案的研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造，進(jìn)一步助力公司發(fā)展。若后續(xù)歌爾認(rèn)購(gòu)、收購(gòu)全部完成，歌爾對(duì)康耐特的持股比例可能提升至20%以上，有利于提升公司與歌爾之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系，為公司帶來(lái)更多業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，以及與歌爾的合作機(jī)會(huì)。目前智能眼鏡正處于蓬勃發(fā)展期，第二代Ray-Ban Meta爆品引爆市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外消費(fèi)電子企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)大廠、AR專業(yè)玩家爭(zhēng)相布局，賽道有望快速擴(kuò)容，公司卡位優(yōu)勢(shì)顯著。

公司連續(xù)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)利益深度綁定，激勵(lì)目標(biāo)彰顯未來(lái)發(fā)展信心。

2024年11月25日，公司公告，擬向7位高管及148位雇員授予1193萬(wàn)股(占總股本的2.8%，其中高管、員工分別占17%、83%)，授予價(jià)格為4.58元/股;本次激勵(lì)分三期33%/33%/34%逐年解鎖，考核條件為25-27年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于21%、17%、15%(剔除股權(quán)支付費(fèi)用)。此輪激勵(lì)為公司上市以來(lái)的首輪激勵(lì)，充分覆蓋高管及核心員工，實(shí)現(xiàn)各方利益的深度綁定，也彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的充足信心。2024年12月20日，公司公告新一輪2025年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予不超過3%公司股份，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)員工利益綁定。

公司制造能力突出，逐漸發(fā)力自主品牌及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鏡片主業(yè)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

1)產(chǎn)品：研發(fā)能力突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)。公司與上游原材料供應(yīng)商如三井等合作密切，自身具備模具自產(chǎn)能力，SKU超700萬(wàn)個(gè)，滿足客戶差異化需求;注重產(chǎn)品研發(fā)，豪雅穩(wěn)居第一大客戶，高端產(chǎn)品受市場(chǎng)認(rèn)可，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)迭代升級(jí);2)渠道：多元渠道布局，加速發(fā)力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和自主品牌建設(shè)。公司早期以海外代工業(yè)務(wù)為主，近年來(lái)公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)力迅猛，線上、線下雙線推進(jìn)品牌營(yíng)銷，2024H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比30.9%，較2018年提升16.2pct，自主品牌收入占比亦超過50%;3)供應(yīng)鏈：制造優(yōu)勢(shì)顯著，全球化產(chǎn)能布局保障增長(zhǎng)。基于強(qiáng)大供應(yīng)鏈，打造定制化生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)公司、小b客戶和消費(fèi)者的三方共贏;精益管理提升運(yùn)營(yíng)效率，人效及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率領(lǐng)先行業(yè);三大基地布局保障生產(chǎn)，后續(xù)泰國(guó)工廠投產(chǎn)，充分應(yīng)對(duì)潛在貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，助力公司開拓國(guó)際市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，XR業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，高端產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。