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2025年4月18日，深交所連發(fā)三份自律監(jiān)管函，對海諾爾環(huán)保產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“海諾爾”）及其保薦機構申萬宏源證券、審計機構信永中和會計師事務所等中介機構采取約見談話的監(jiān)管措施。這一處罰源于海諾爾在第三次創(chuàng)業(yè)板IPO申請中暴露的研發(fā)內(nèi)控缺陷、財務數(shù)據(jù)不實等問題，也標志著這家環(huán)保企業(yè)十二年三次“帶病闖關”的上市之路再遭重挫。

海諾爾的IPO違規(guī)問題集中體現(xiàn)在研發(fā)投入的“系統(tǒng)性造假”。深交所在2024年7月終止審核后的現(xiàn)場督導中發(fā)現(xiàn)，該公司研發(fā)費用歸集存在重大瑕疵：2022年研發(fā)投入僅以1130.5萬元“擦線”達到創(chuàng)業(yè)板最低門檻（1049.6萬元），但材料動力費用卻不增反減，研發(fā)人員學歷結構顯著降級——新增人員以本科以下學歷為主，碩士學歷人員流失過半。更異常的是，2023年上半年研發(fā)費用同比激增90%至848.1萬元，而同期技術人員數(shù)量卻從73人降至69人，職工薪酬與人力規(guī)模的背離直接暴露了費用歸集的隨意性。這些數(shù)據(jù)矛盾導致其提交的申報文件被認定“回復內(nèi)容與實際情況嚴重不符”，觸碰了信息披露真實性的監(jiān)管紅線。

此次監(jiān)管風暴不僅指向企業(yè)本身，更凸顯中介機構履職失責。作為保薦機構的申萬宏源證券，在執(zhí)業(yè)過程中既未充分核查研發(fā)費用依據(jù)，也未完整歸集核查底稿，導致對關鍵矛盾的核查結論失準。信永中和會計師事務所則未能發(fā)現(xiàn)研發(fā)內(nèi)控漏洞，對會計處理的異常波動缺乏專業(yè)判斷，最終因“核查工作不到位”被追責。這種“機構+個人”的雙罰模式，體現(xiàn)了注冊制下監(jiān)管層對“看門人”責任強化的決心。深交所明確要求申萬宏源在20個交易日內(nèi)提交整改報告，并對內(nèi)部責任人員追責。

回溯海諾爾的IPO歷程，其“屢敗屢戰(zhàn)”的背后是長期存在的治理頑疾。早在2012年首次沖擊創(chuàng)業(yè)板時，該公司就因環(huán)保違規(guī)、資質(zhì)過期等問題被否；2019年二度申報期間，又因會計處理不規(guī)范、信披違規(guī)收到證監(jiān)會警示函。第三次IPO雖于2021年11月通過上市委會議，卻在過會后32個月內(nèi)遲遲未能提交注冊，最終主動撤回申請，創(chuàng)下注冊制實施以來“過會不注冊”的最長紀錄。持續(xù)暴露的問題揭示出企業(yè)內(nèi)控機制形同虛設——從早年行賄環(huán)保官員獲取上市便利，到近年研發(fā)數(shù)據(jù)造假，其合規(guī)意識始終未能匹配公眾公司的基本要求。

此次監(jiān)管處罰釋放出多重信號。一方面，現(xiàn)場督導的常態(tài)化正在改變IPO生態(tài)，2025年以來滬深交易所已對8家券商的11個項目開出罰單，其中9單實行“雙罰”。另一方面，研發(fā)投入等財務指標正成為監(jiān)管重點，海諾爾案例表明，單純“達標”金額而不具備合理商業(yè)實質(zhì)的研發(fā)支出將面臨更嚴苛審視。對于中介機構而言，僅依賴紙面核查而忽視業(yè)務邏輯驗證的執(zhí)業(yè)模式已難以為繼。

海諾爾的折戟，為注冊制下的資本市場提供了深刻警示。企業(yè)若將上市視為“闖關游戲”，忽視公司治理與信息披露質(zhì)量，終將付出代價；中介機構若甘當“簽字工具人”，則可能因執(zhí)業(yè)瑕疵遭遇聲譽與業(yè)務的雙重反噬。