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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持上美股份(02145)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)55港元，維持24-26年盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-26年13/11x P/E。對(duì)應(yīng)25-26年20/17xP/E，有53%的上行空間。該行稱公司當(dāng)前估值尚處低位，第二曲線起勢(shì)良好，建議積極關(guān)注。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司近況

近期公司基本面積極向好，主品牌韓束抖音第二梯隊(duì)產(chǎn)品矩陣拓展順利，天貓渠道提速增長(zhǎng)；第二梯隊(duì)中高端嬰童護(hù)理品牌Newpage、敏感肌護(hù)膚品牌安敏優(yōu)快速起量；中長(zhǎng)期多品類、多品牌矩陣布局完善。

主品牌韓束抖音第二梯隊(duì)產(chǎn)品矩陣拓展順利，天貓渠道提速增長(zhǎng)

①抖音：紅蠻腰系列勢(shì)能仍強(qiáng)，以較高認(rèn)知度和復(fù)購(gòu)率奠定抖音基本盤(pán)，同時(shí)白蠻腰、男士、彩妝系列快速起量，通過(guò)拓展功效、人群性別、品類，結(jié)合日趨精細(xì)化的渠道運(yùn)營(yíng)（分系列分品已搭建35個(gè)自播號(hào)），進(jìn)一步打開(kāi)抖音單品牌天花板。據(jù)飛瓜，24年韓束抖音GMV同比+103%至68億元，其中白蠻腰/男士/彩妝系列占比分別同比提升4/3/1ppt至13%/4%/1%；25年1月韓束抖音以6.1億的GMV蟬聯(lián)美妝品牌Top1，其中白蠻腰/男士/彩妝系列占比進(jìn)一步提升至15%/6%/6%；

②天貓：大單品策略初步顯效帶動(dòng)提速增長(zhǎng)。據(jù)久謙，24年12月韓束天貓GMV同比+127%，環(huán)比10-11月顯著提速，其中新品X肽系列（面霜、眼霜）9月上市以來(lái)順利培育，4Q24以近0.5億的GMV貢獻(xiàn)天貓的16%，后續(xù)隨著已有單品的持續(xù)放量，疊加X(jué)肽精華等新品的推出，天貓渠道有望延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

中高端嬰童護(hù)理品牌Newpage快速起量，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐步提升

據(jù)久謙、飛瓜及公司披露，24年Newpage全渠道銷售額超4.4億元，線上同比約+135%，主要由明星單品蛋黃油面霜拉動(dòng)，24年單品線上GMV已超2.4億元，占品牌約60%；25年1月Newpage抖音GMV同比+224%，延續(xù)高增勢(shì)頭。同時(shí)公司積極拓展唇周霜、身體乳等品類以及6~12歲、12~18歲的青少年人群，打開(kāi)品牌成長(zhǎng)空間。Newpage毛利率及凈利率均高于公司整體，后續(xù)其占比提升亦有望優(yōu)化公司綜合盈利水平。

組織能力持續(xù)強(qiáng)化，多品類、多品牌集團(tuán)成長(zhǎng)空間廣闊

公司持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)、加強(qiáng)人才梯隊(duì)建設(shè)，在此基礎(chǔ)上，據(jù)官方公眾號(hào)，公司計(jì)劃未來(lái)三年遵循“2+2+2”戰(zhàn)略，聚焦護(hù)膚、洗護(hù)、母嬰三大賽道打造韓束、一葉子、極方、2032、紅色小象、一頁(yè)6大品牌，此外敏感肌護(hù)膚品牌安敏優(yōu)亦快速起量，24年線上GMV已破億元；未來(lái)10年公司計(jì)劃布局“大眾護(hù)膚、洗護(hù)個(gè)護(hù)、母嬰用品、皮膚醫(yī)療美容、彩妝、高端護(hù)膚+儀器”6大板塊，看好公司長(zhǎng)期作為多品類、多品牌化妝品集團(tuán)的廣闊成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展進(jìn)度不及預(yù)期，品牌轉(zhuǎn)型效果低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。