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招商證券發(fā)布研報(bào)稱，蜜雪冰城(02097)憑借其強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理、低價(jià)策略和高效的加盟模式，成功在東南亞市場站穩(wěn)腳跟，并逐步向東亞、中亞、北美、南美等區(qū)域擴(kuò)張。全球現(xiàn)制飲品市場，尤其是東南亞市場，具有巨大的增長潛力。蜜雪冰城通過靈活的定價(jià)策略和本土化產(chǎn)品調(diào)整，滿足了不同市場的需求，進(jìn)一步鞏固了其在國際市場的競爭優(yōu)勢。未來，隨著東南亞經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和茶飲消費(fèi)的普及，蜜雪冰城有望繼續(xù)擴(kuò)大其市場份額，成為全球茶飲行業(yè)的領(lǐng)軍品牌。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

出海現(xiàn)狀：東南亞地區(qū)為主，進(jìn)入門檻低

蜜雪冰城自2018年開始出海，迅速覆蓋東南亞市場，并在2022年擴(kuò)展至日本、韓國和澳洲等地。截至2024年9月，蜜雪冰城海外門店總數(shù)已達(dá)4800家，主要集中在印尼和越南。蜜雪冰城采用加盟模式，加盟門檻低，審核周期短，加盟商可以通過簡單的流程快速開店。蜜雪冰城的產(chǎn)品種類豐富，定價(jià)低廉，深受海外消費(fèi)者喜愛，尤其是冰淇淋和果茶系列在東南亞市場表現(xiàn)突出。

海外市場：現(xiàn)制飲品市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，注重挖掘潛在機(jī)遇

茶飲行業(yè)具有口味的普適性、供應(yīng)鏈可控、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營和高性價(jià)比消費(fèi)等全球連鎖餐飲企業(yè)要素。2023年全球現(xiàn)制飲品市場規(guī)模達(dá)到7719 億美元，亞太地區(qū)是主要的現(xiàn)制茶飲市場，尤其是東南亞市場增長迅速，預(yù)計(jì)未來五年復(fù)合年增長率將達(dá)到19.8%。東南亞市場具有人口年輕化、氣候炎熱、茶飲文化深厚等優(yōu)勢，成為茶飲品牌的理想市場，競爭格局呈現(xiàn)出本土品牌和引進(jìn)品牌并存的特點(diǎn)。此外，歐美、日韓、中東等市場也存在潛在機(jī)遇，但進(jìn)入這些市場需要更強(qiáng)的本土化策略。

蜜雪出海優(yōu)勢：供應(yīng)鏈完善，質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢搶占出海市場

蜜雪冰城憑借其完善的供應(yīng)鏈和低價(jià)策略，成功在海外市場占據(jù)一席之地。蜜雪冰城的供應(yīng)鏈管理高效，原材料成本低，海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)40%，未來還將在海南擴(kuò)建生產(chǎn)基地，在東南亞設(shè)置供應(yīng)鏈中心，進(jìn)一步降低成本。蜜雪冰城在東南亞市場的定價(jià)策略與國內(nèi)相近，主打高性價(jià)比產(chǎn)品，深受消費(fèi)者歡迎，并且通過數(shù)字化運(yùn)營和高效的加盟管理體系，快速擴(kuò)展門店網(wǎng)絡(luò)，在運(yùn)營效率上高于同業(yè)，預(yù)計(jì)未來在東南亞市場的門店數(shù)量將繼續(xù)增長。

投資建議

蜜雪在印尼和越南等成熟海外市場投資回收期在18個(gè)月，與國內(nèi)門店投資回收期相當(dāng)，而泰國和馬來西亞目前還處于拓店早期，平均營業(yè)額超過10萬元，投資回收期也不足1年，成為未來蜜雪在東南亞的開業(yè)主力。

目前中國蜜雪門店總數(shù)在3.65萬家，每百萬人擁有25.9家蜜雪，根據(jù)GDP和氣溫折算，東南亞理論每百萬人可開蜜雪16-24家，開業(yè)空間約1-1.5萬家。

東南亞地處熱帶和亞熱帶，全年高溫時(shí)間更長，居民的實(shí)際消費(fèi)滲透率和頻次將更高。未來隨著東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展，茶飲消費(fèi)的滲透以及連鎖品牌對(duì)于街邊單體店的替代，茶飲市場還有更長遠(yuǎn)的發(fā)展空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；海外市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。