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東吳證券發(fā)布研報稱，2025-2026年天然氣年度合同定價方案出臺，中石油(00857)合同價微增、沿海價格下降，中石化(00386)合同價下降，預(yù)計2025年城燃采購成本下行。供給寬松，燃氣公司成本優(yōu)化;價格機制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對美ING相關(guān)政策變動后，具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等方式消除影響。1)城燃降本促量、順價持續(xù)推進;2)海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。

東吳證券主要觀點如下：

2025-2026年天然氣年度合同定價方案出臺

中石油降低管制氣比例，提高CLD掛靠比例市場化程度提升;測算25年度合同提價3分，沿海地區(qū)降價3分、內(nèi)陸地區(qū)漲價8分;若2025年CLD價格下行10%，則中石油合同量價格可以與上一周期持平。根據(jù)合同方案，2025年，1)管制氣：非采暖季管制氣資源占比由65%降至60%，采暖季占比不變，價格上浮比例維持18.5%。2)非管制氣：固定價格部分，采暖季和非采暖季資源占比由32%和42%調(diào)整為33%和38%，價格上浮比例維持70%(新甘青寧陜蒙黑吉云貴渝上浮比例不低于80%)，與上一周期沿海上浮80%、內(nèi)陸上浮70%的規(guī)定差距較大;浮動價格部分資源比例由上一周期的3%提高到7%，定價仍舊參考上海石油天然氣交易中心“CLD”價格。3)調(diào)峰量：由上一周期上浮100%降低至上浮90%。綜合來看，25年度合同氣價由上一周期的2.47元/方提價3分至2.50元/方;呈現(xiàn)出沿海降價、內(nèi)陸漲價的趨勢，沿海地區(qū)合同氣價由上一周期的2.70元/方降價3分至2.67元/方，內(nèi)陸地區(qū)合同氣價由上一周期的2.20元/方提價8分至2.28元/方。若2025年CLD價格下行10%，則中石油合同量價格可以與上一周期持平。

中石化基礎(chǔ)量資源占比提升、上浮比例下降;市場化定價比例由50%降為35%，測算25年度合同降價9分。根據(jù)合同方案，2025年，1)政府指導(dǎo)價類別：較上一周期的占比(30%)和價格上浮比例(18%)均沒有變化。2)基礎(chǔ)量：資源占比由20%提高到35%，價格上浮比例非供暖季由上浮40%降低至上浮30%，供暖季由上浮60%降低至上浮50%。3)定價量：資源占比由40%降低至30%，定價仍舊參考中石化的綜合長協(xié)定價。4)順價量：資源占比由10%降至5%，定價仍舊參考上海石油交易中心“CLD”價格指數(shù)。綜合來看，25年度合同氣價由上一周期的2.46元/方降價9分至2.37元/方。

預(yù)計2025年全國城燃采購成本下行

從2023年天然氣產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來看，中石油占比58%、中石化占比17%，合計占到全國產(chǎn)量的75%。結(jié)合前文結(jié)論，中石油25年度合同提價3分、中石化25年度合同降價9分;中石油和中石化的合同量綜合價格預(yù)計持平。同時，該行也觀察到中石油和中石化對于市場價格下行的預(yù)期，中石油在25年合同的調(diào)峰量中將上浮比例由上一周期上浮100%降低至上浮90%、中石化直接將基礎(chǔ)量價格上浮比例下調(diào)。隨俄烏局勢緩解，供給擔憂減弱，預(yù)計2025年全國城燃采購成本下行。

風險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營。