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東吳證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋中國太平(00966)，給予“買入”評級?？春霉緣垭U深入實施高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦負(fù)債結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，全面推進分紅險轉(zhuǎn)型;產(chǎn)險堅持效益為先。結(jié)合公司2024年經(jīng)營情況，該行預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為93/109/125億港元，當(dāng)前市值對應(yīng)2025EPEV0.24，估值仍低。

事件：中國太平發(fā)布2024年業(yè)績，其中歸母凈利潤76.8億元，同比+37.9%;其中24H2歸母凈利潤22.2億元，同比+133.4%。壽險/境內(nèi)財險/再保險/資產(chǎn)管理同比+11.6%/+831%/+188%/轉(zhuǎn)虧為盈。歸母凈資產(chǎn)711億港元，ROE 10%，同比+1.5pct。

東吳證券主要觀點如下：

2024年長期投資回報假設(shè)與風(fēng)險貼現(xiàn)率調(diào)整

可比口徑下，集團EV和壽險EV分別同比+15.3%、+16.4%。太平人壽NBV84.3億元，同比+23.8%;可比口徑下NBV同比+94%。NBV Margin20.7%;可比口徑下32.5%，同比+16.6pct。

壽險：銀保渠道全方位顯著提升，代理人均產(chǎn)能大幅增長

可比口徑下個險、銀保NBV分別同比+45%、+411%?？杀瓤趶较聜€險、銀保NBV Margin分別32.6%、32.6%，分別為+10.4pct、+26.7pct。個險長險首年期繳202億港元，同比+1.2%，銀保長險首年期繳154億港元。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)壽險同比+31.1%，占比同比+9.7pct，這是24年增額終身壽等傳統(tǒng)壽險熱銷帶動了傳統(tǒng)壽險占比提升。代理人規(guī)模22.6萬人，月人均期繳原保費較年初+15.4%至16628元。公司代理人清虛已接近尾聲，預(yù)計25年公司人力將企穩(wěn)回升。

財險：各險種占比保持穩(wěn)定，綜合成本率優(yōu)化

太平財險綜合成本率98.1%。太平財險原保費收入343億港元，同比+2.7%，其中車險/水險/非車險分別同比+2.2%/+11.9%/+3.1%。車險/水險/非水險占比分別為61.2%/2.3%/36.4%。

投資：增配債券，減配股票、基金

集團投資資產(chǎn)規(guī)模15621億元，較年初+15.8%。債券/股票/基金占比分別為74.5%/8.3%/4.7%。全年總投資收益665億港元，同比+98%。凈投資收益率3.5%，同比+0.1pct;總投資收益率4.6%，同比+1.9pct;綜合投資收益率10.3%，同比+5pct。收益改善的原因有兩點：高分紅股票表現(xiàn)較好，股票投資浮盈大幅增加;境內(nèi)利率下降，OCI類債券公允價值上漲。