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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持威高股份(01066)2025年核心凈利潤(rùn)不變，并首次引入2026年核心凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26.22億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/26年市盈率9.3/8.2倍。該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)6.4港元不變，對(duì)應(yīng)2025/26年市盈率11.6/10.3倍。公司公布2024年業(yè)績(jī)，其中，收入130.9億元，同比-1.1%;歸母凈利潤(rùn)20.7億元，扣除2023年一次性收益影響，同比+4.2%，2024年收入利潤(rùn)均符合該行的預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

各業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，骨科收入修復(fù)明顯

2024年分業(yè)務(wù)來看：1)醫(yī)療器械收入65.1億元，同比-6.5%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)10.7億元，同比+1%。該行判斷主要產(chǎn)品銷量和市占率均有穩(wěn)步提升。2)骨科收入14.4億元，同比+13.2%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.2億元，同比+196%。該行判斷脊柱、關(guān)節(jié)等大規(guī)模集采影響已經(jīng)基本出清。3)藥品包裝收入22.8億元，同比+12.6%。4)介入板塊收入同比+2.5%。5)血液管理收入8.8億元，同比-15.8%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(不考慮無形資產(chǎn)攤銷)同比-41.4%，該行判斷該板塊業(yè)績(jī)波動(dòng)的原因可能包括國(guó)內(nèi)采血量下降、設(shè)備周期性影響以及新品前期投入較大。

關(guān)注第二增長(zhǎng)曲線打開，公司或步入雙位數(shù)增長(zhǎng)階段

該行判斷在存量業(yè)務(wù)逐漸走出集采影響的同時(shí)，公司正開拓多個(gè)新業(yè)務(wù)作為第二增長(zhǎng)曲線。包括醫(yī)療器械板塊的圍手術(shù)期產(chǎn)品、泌尿、內(nèi)分泌、內(nèi)窺鏡、靜療;骨科的人工骨、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué);藥品包裝板塊的自動(dòng)給藥系統(tǒng)注射筆、介入板塊的靜脈血栓栓塞產(chǎn)品等?；谛吕蠘I(yè)務(wù)不斷邊際向好的預(yù)期，該行判斷公司2025年收入增速或可達(dá)到10-15%。

分紅和回購并舉，重視股東回報(bào)

公司本次宣布派發(fā)末期股息每股0.1235元，結(jié)合年中派息，2024年全年分紅率提升至50%。該行預(yù)計(jì)后續(xù)公司或?qū)⒗^續(xù)維持較高分紅水平。此外，公司2025年2月公告開始進(jìn)行回購。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)超預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，國(guó)際化不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。