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高盛發(fā)布研究報告稱，予招商銀行(03968，600036.SH)“買入”評級，基于2026年目標(biāo)市凈率/市營業(yè)利潤率(P/PPOPS)5.0倍/4.75倍，12個月目標(biāo)價分別為49.85元人民幣/47.36港元。公司公布2024年第四季度營業(yè)利潤為490億元人民幣，凈利潤為360億元人民幣，與1月14日發(fā)布的2024年初步業(yè)績報告相符。通過更詳細(xì)的披露，該行發(fā)現(xiàn)：1)凈息差(NIM)略好于預(yù)期，2024年第四季度環(huán)比降幅較小;2)樂觀的債券投資回報推動了營收增長;3)撥備釋放繼續(xù)支撐利潤;4)股息支付率與2024年基本持平，維持在35%。

相比2024年股息支付的連貫性，招商銀行宣布了2025年中期股息計劃，但未披露細(xì)節(jié)。該行認(rèn)為投資者可能會對招商銀行的股東回報計劃存在疑問，即該計劃是否會增加股息，以及2025年是否會將資本盈余用于此。招商銀行預(yù)計2025年貸款增長8%，鑒于零售貸款風(fēng)險權(quán)重較低，這將轉(zhuǎn)化為8%的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)(RWA)增長。如果增持更多國債，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的總增長可能會更低，該行認(rèn)為這可能會積累更多資本，并進(jìn)一步支持股東回報。展望未來，該行預(yù)計管理層將指導(dǎo)：1)2025年的股東回報計劃;2)人工智能應(yīng)用對零售銀行業(yè)務(wù)的推動作用;3)凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量趨勢;4)債券收益率上升的影響。

招商銀行業(yè)績更多細(xì)節(jié)如下：

凈利息收入

凈利息收入為540億元人民幣，同比增長3%，環(huán)比增長2%，2024年第四季度凈息差為1.83%，同比下降12個基點，環(huán)比下降1個基點。貸款同比增長6%，其中公司貸款同比增長10%，零售貸款同比增長6%。零售貸款增長主要由非住房貸款(同比增長9%)推動，特別是消費貸款(同比增長31%)和小額貸款(同比增長10%)。

非利息收入

非利息收入為290億元人民幣，同比增長15%，環(huán)比增長15%，其中手續(xù)費收入為160億元人民幣，同比下降4%，環(huán)比下降6%;投資收入為80億元人民幣，同比增長55%，環(huán)比增長37%。其他綜合收益(FVTOCI)為11億元人民幣，其他綜合收益占一級資本(CET-1)的比例從2023年第四季度/2024年第四季度的101%(102%)變?yōu)?024年第四季度的109%(詳見圖表4)。以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)(FVTPL)為6億元人民幣，以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)的投資收益(非年化)在2024年第四季度為1.5%，而2023年第四季度為1.0%/1.1%。

房地產(chǎn)風(fēng)險敞口總計

房地產(chǎn)風(fēng)險敞口總計為2000億元人民幣，同比下降3%，環(huán)比下降2%。1)公司房地產(chǎn)風(fēng)險敞口(含/不含風(fēng)險承擔(dān))為400億元人民幣/200億元人民幣，同比下降6%/11%。房地產(chǎn)貸款為300億元人民幣，2024年下半年同比下降2%，環(huán)比下降6%，不良貸款率為4.74%，同比下降27個基點，環(huán)比下降4個基點。2)零售房地產(chǎn)貸款(主要為按揭貸款)在2024年下半年同比/環(huán)比持平，不良貸款率為0.48%，同比上升11個基點，環(huán)比上升8個基點。這意味著2024年下半年按揭貸款不良貸款同比/環(huán)比增長29%/20%。

撥備

撥備為40億元人民幣，同比增長183%，其中貸款/非貸款撥備為+7/-30億元人民幣。不良貸款覆蓋率和凈不良貸款生成率分別為412%/0.9%，同比下降26個百分點/上升15個基點。

一級資本充足率(CET-1)

一級資本充足率為14.9%，同比上升113個基點，環(huán)比上升13個基點，凈資產(chǎn)收益率(ROE)為13.1%，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)密度為57%。2024年股息支付率維持在35%，每股股息為2.0元人民幣，同比增長1%。

下行風(fēng)險包括：1)過度信貸擴張，加速風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增長，減少超額資本積累;2)因政策利率下調(diào)和需求疲軟導(dǎo)致凈息差降低，減少利潤增長;3)政策寬松不及預(yù)期，對招商銀行的估值恢復(fù)產(chǎn)生負(fù)面影響;4)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，尤其是零售貸款和房地產(chǎn)貸款;5)手續(xù)費收入增長乏力;6)因市場波動導(dǎo)致投資損失。