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中金發(fā)布研報稱，維持永升服務(01995)2025年盈利預測不變(預計25年歸母凈利潤5.0億元，同比增長5%)，引入2026年歸母凈利潤預測(預計26年歸母凈利潤5.2億元，同比增長5%)。維持跑贏行業(yè)評級和目標價2.5港元，對應2025年8倍目標市盈率，隱含30%上行空間，公司當前交易于6倍2025年市盈率。

中金主要觀點如下：

2024年業(yè)績符合市場預期

公司公布2024年業(yè)績：營收同比增長5%至68.4億元，歸母凈利潤同比增長10%至4.8億元，符合市場預期。董事會建議年末每股派息0.07港元(年度合計0.18港元)，合計派息比例62%，末期股息對應4月1日收盤價股息收益率為3.5%(全年累計派息對應股息收益率為9.4%)。

市場拓展表現(xiàn)強勁，增值服務體量則有所承壓。2024年末公司在管面積較2023年末凈增2,923萬平米至2.51億平米，同比增長15%，其中年內共退出項目面積2,961萬平米;第三方外拓對應年合約金額約15.8億元(對應合約面積超8,300萬平米)，同比大幅增長36%，公司持續(xù)推進戰(zhàn)略聚焦核心區(qū)域、10個區(qū)域公司拓展年合約金額突破億元。增值服務收入規(guī)模受市場環(huán)境影響則有所收縮，2024年非業(yè)主增值服務和社區(qū)增值服務收入同比分別下降23%和3%至6.0億元和8.6億元。

經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，賬款與現(xiàn)金流表現(xiàn)相對良好。2024年公司持續(xù)優(yōu)化項目組合、對部分低效業(yè)務進行出清，核心業(yè)務毛利率同比均實現(xiàn)改善;其中基礎物業(yè)毛利率同比提升0.5個百分點至19.3%，社區(qū)增值服務毛利率同比提升3.4個百分點至34.7%。全年銷管費率同比下降1.1個百分點至7.6%，主要受益于持續(xù)優(yōu)化管理效率等。2024年末公司應收賬款余額較2023年末新增3.4億元至27.9億元，其中關聯(lián)方應收款余額小幅下降，該行測算綜合回款率[1]同比去年小幅回落1.3個百分點;全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入6.8億元，對歸母凈利潤覆蓋倍數(shù)為1.4倍，整體表現(xiàn)有一定韌性。

料繼續(xù)穩(wěn)步推進“二五計劃”

公司表示將繼續(xù)堅定執(zhí)行其既定戰(zhàn)略計劃，基礎物管板塊繼續(xù)深耕城市、業(yè)態(tài)、客戶及項目，目標未來保持在行業(yè)TOP10的定位，且實現(xiàn)凈利潤對經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的1倍左右覆蓋的高質量發(fā)展。該行預計隨著公司持續(xù)夯實其外拓端的能力基礎，未來業(yè)務規(guī)模有望繼續(xù)保持平穩(wěn)擴張;考慮到其較為良好的現(xiàn)金流表現(xiàn)和在手現(xiàn)金規(guī)模，該行認為分紅派息仍有堅實基礎(管理層業(yè)績會指引未來兩年派息比例不低于50%);此外，該行亦建議投資者關注公司后續(xù)回購等股東回報動作。

風險提示：增值服務發(fā)展不及預期風險，應收賬款回款及減值超預期風險。