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高盛發(fā)布研報稱，對珍酒李渡(06979)給予買入評級，基于2026年預期市盈率14.5倍進行折現(xiàn)(相對于A股平均市盈率的基準倍數(shù)給予25%的折價)，得出12個月目標價為8.08港元。4月8日，該行在香港邀請了珍酒李渡的首席財務官與投資者進行交流?？傮w而言，管理層對近期零售需求的復蘇仍持謹慎態(tài)度，同時尋求由持續(xù)高端化和區(qū)域滲透驅動的長期增長機會。

高盛主要觀點如下：

近期動態(tài)

3月，管理層注意到，由于春節(jié)后存在一些補貨需求，經銷商的訂單有所增加，但年初至今尚未觀察到明顯的零售需求復蘇。對公司來說，春節(jié)期間的銷售基數(shù)也較高。全年預期管理層仍設定營收同比持平的目標，同時期望凈利率能有溫和提升。從半年度來看，管理層預計2025年上半年銷售額不低于2024年下半年，且2025年下半年也可能會環(huán)比有所改善。區(qū)域表現(xiàn)2024年，公司在貴州市場的銷售額仍同比增長兩位數(shù)，河南市場保持穩(wěn)定，湖南市場也進展順利，而山東市場表現(xiàn)略為滯后?；苾Υ婺芰Φ?025年底，公司的基酒儲存量將達到約12-13萬噸，這將是支持長期增長的寶貴資源，潛在銷售價值達400-500億元人民幣。

零售需求和運營動態(tài)

3月，由于春節(jié)后的補貨需求，經銷商的訂單有所增加，但年初至今零售需求尚未明顯復蘇。自2024年6月以來，需求疲軟的態(tài)勢一直持續(xù)，管理層認為目前行業(yè)內經銷商的信心依然較低。因此，公司不打算給渠道施加太大壓力，并嚴格控制渠道返利，以保持批發(fā)價格基本穩(wěn)定，包括自去年起暫停消費者掃碼領紅包活動。今年，公司還將逐步開拓宴會市場，可能會借助珍10產品。

2025年展望

管理層期望實現(xiàn)半年度環(huán)比改善，預計2025年上半年銷售額不低于2024年下半年，2025年下半年大概率也將保持基本穩(wěn)定或有所改善。2025年全年，管理層仍目標營收同比持平，凈利率溫和提升。高端白酒部門仍將追求雙位數(shù)的銷售增長，李渡品牌將在2025年繼續(xù)成為增長驅動力。據(jù)管理層稱，如果地方政府債務問題在全年能取得更多積極進展，刺激商業(yè)活動恢復，公司將有更大的增長空間。管理層表示2025年的員工持股計劃(ESOP)尚未確定。區(qū)域重點公司將繼續(xù)聚焦五大重點區(qū)域市場。2024年，公司在貴州市場的銷售額同比增長兩位數(shù)，河南市場保持穩(wěn)定，湖南市場進展順利，山東市場表現(xiàn)略為滯后。廣東也是高端白酒和珍30產品線主要聚焦的關鍵市場。

產能和資本支出

到2025年底，公司的基酒儲存量將達到約12-13萬噸。若按照2024年珍酒的平均售價(即約36.5萬元/噸)計算，潛在銷售總值可達400-500億元人民幣。展望未來，管理層預計從2027年起資本支出將逐漸減少。

主要風險：白酒行業(yè)的監(jiān)管風險可能對業(yè)務產生不利影響;競爭加劇可能會降低盈利能力;宏觀經濟和行業(yè)的不確定性可能導致渠道去庫存和批發(fā)價格下跌;主要生產區(qū)域的環(huán)境污染和潛在自然災害可能帶來經營風險;存在潛在的利益沖突。