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申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，維持珍酒李渡(06979)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2024~26年實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)為20/23.7/27.6億，同比增長(zhǎng)24%/18%/16%。2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.3億，同比增長(zhǎng)17.5%，權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)7.5億，同比下降52.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)10.2億，同比增長(zhǎng)26.9%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。珍酒作為港股唯一白酒上市公司，聚焦次高端價(jià)格帶，中長(zhǎng)期看，珍15+珍30兩大單品具備全國(guó)化的潛力，伴隨公司持續(xù)夯實(shí)基地市場(chǎng)，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)迭代，有望延續(xù)較好的增長(zhǎng)勢(shì)能。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

上半年珍酒+李渡引領(lǐng)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。

根據(jù)公司公告，2024H1公司珍酒/李渡/湘窖/開(kāi)口笑分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27/6.7/4.5/2.2億，同比增長(zhǎng)17.2%/37.9%/2.4%/1.6%。分價(jià)格帶看，高端/次高端/中端及以下價(jià)格帶分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.9/16.8/13.6億，同比增長(zhǎng)17.9%/32.6%/2.7%。次高端及以上價(jià)格帶的占比達(dá)到67%，同比提升4.7pct。

珍酒品牌:珍15全國(guó)化有序推進(jìn)，珍30渠道擴(kuò)張初步見(jiàn)效。

根據(jù)公司公告，分量?jī)r(jià)看，2024H1珍酒品牌實(shí)現(xiàn)銷量6932噸，同比增長(zhǎng)8%，噸價(jià)38.98萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)8.6%，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)主因:1)上半年珍15動(dòng)銷良好，在重點(diǎn)市場(chǎng)如河南、湖南實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，山東市場(chǎng)經(jīng)歷渠道調(diào)整后亦逐漸恢復(fù);2)珍30上半年從原有的團(tuán)購(gòu)渠道逐步向流通渠道切換。

李渡品牌:以三大光瓶酒為核心逐步啟動(dòng)全國(guó)化道路。

根據(jù)公司公告，分量?jī)r(jià)看，2024H1李渡品牌實(shí)現(xiàn)銷量1371噸，同比增長(zhǎng)30%，噸價(jià)49.2萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)5.9%。當(dāng)前李渡圍繞李渡高粱1308、1955和1975三大核心品牌，建設(shè)李渡主品牌+李渡王系列酒產(chǎn)品矩陣，在打法上，對(duì)省內(nèi)市場(chǎng)，以核心三大高線光瓶酒持續(xù)深化團(tuán)購(gòu)渠道，以李渡王擴(kuò)張流通渠道;在省外市場(chǎng)，聚焦三大品牌建立品牌認(rèn)知，獲取核心客群。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升。

根據(jù)公司公告，2024H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率58.8%，同比提升0.9pct，分品牌，珍酒/李渡/湘窖/開(kāi)口笑分別實(shí)現(xiàn)毛利率59%/66.8%/58.8%/45.7%，分別同比+1/-2/-1/+3pct。毛利率提升主因公司次高端及以上價(jià)格帶產(chǎn)品占比提升，以及在產(chǎn)能擴(kuò)張后以成本較低的自產(chǎn)基酒取代第三方生產(chǎn)的基酒。24H1公司銷售/管理費(fèi)用率分別為21.85%/6.65%，分別同比-1.15/-0.04pct，費(fèi)用優(yōu)化主因公司持續(xù)優(yōu)化銷售團(tuán)隊(duì)的效率，實(shí)現(xiàn)人均產(chǎn)出提升。剔除上市費(fèi)用和金融工具公允價(jià)值變動(dòng)等因素影響后，公司經(jīng)調(diào)整凈利率24.6%，同比提升1.8pct。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致白酒需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。