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廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)稱，季度策略方面，在利率上行的過(guò)程中，需要警惕業(yè)績(jī)和估值的戴維斯雙擊。24Q4受益于長(zhǎng)債利率大幅下行，投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)、其他綜合收益占比普遍大幅提高，25Q1則為鏡像過(guò)程。大行受益于投資收益占比較低，而美債利率下行推動(dòng)香港市場(chǎng)估值回升，預(yù)計(jì)港股大行和復(fù)蘇彈性銀行將是能跑出超額收益的品種。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

截至2025年3月28日，已有23家A股上市銀行公布2024年年報(bào)

從23家上市銀行合計(jì)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，息差繼續(xù)回落形成最主要負(fù)貢獻(xiàn)，生息資產(chǎn)擴(kuò)張、減值損失計(jì)提減輕、其他非息收入增長(zhǎng)、有效稅率下降是主要的正貢獻(xiàn)因素，四項(xiàng)因素分別帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.15pct、2.99pct、2.57pct、0.51pct;而息差收窄、中收增長(zhǎng)放緩、成本收入比上升分別給歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)11.49pct、1.09pct、0.75pct的負(fù)面貢獻(xiàn)。

從邊際變化來(lái)看，相比24Q3，24Q4單季度規(guī)模擴(kuò)張、有效稅率下降對(duì)歸母凈利潤(rùn)正貢獻(xiàn)分別收窄0.19pct、0.08pct，撥備計(jì)提、其他非息正貢獻(xiàn)分別提升1.69pct，0.55pct;24Q4息差收窄對(duì)利潤(rùn)負(fù)貢獻(xiàn)明顯緩解，負(fù)貢獻(xiàn)環(huán)比收窄4.31pct;成本收入比和中收增速放緩對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)拖累進(jìn)一步加強(qiáng)，負(fù)貢獻(xiàn)環(huán)比分別走闊1.08pct、0.09pct。

整體來(lái)看，23家上市銀行24年?duì)I收和利潤(rùn)增速環(huán)比24Q1-3有所回暖，但主要邊際正貢獻(xiàn)來(lái)自息差降幅收窄、24Q4債市行情帶來(lái)的其他非息以及撥備計(jì)提反哺

規(guī)模方面，信貸需求較弱，規(guī)模增速下臺(tái)階，債市利率下行銀行增配債券投資，非信貸資產(chǎn)擴(kuò)張支撐規(guī)模增長(zhǎng);負(fù)債端存款增速明顯回落，主動(dòng)負(fù)債高增。

息差方面，資產(chǎn)端收益率普遍下行，主要受LPR下調(diào)、存量房貸利率批量調(diào)整以及市場(chǎng)利率中樞低位運(yùn)行影響;負(fù)債端成本改善顯著，雖然存款定期化趨勢(shì)持續(xù)，但前期多次存款掛牌利率下調(diào)成效顯現(xiàn)、疊加負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高息存款到期，負(fù)債成本壓降為息差降幅收窄提供有效支撐。

非息方面，23年下半年以來(lái)受行業(yè)降費(fèi)影響中收增長(zhǎng)承壓，但考慮到基數(shù)效應(yīng)消退，24Q3中收增速已筑底，24Q4增速回升;受益于長(zhǎng)債利率下行，銀行金融投資收益顯著，其他非息高增，為業(yè)績(jī)回升提供支撐。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良率延續(xù)下行，撥備覆蓋率保持平穩(wěn)，前瞻指標(biāo)邊際小幅改善;不同行業(yè)、領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)分化：對(duì)公不良率持續(xù)改善，制造業(yè)、房地產(chǎn)、廣義基建不良率降幅較大，而批發(fā)和零售業(yè)、建筑業(yè)不良率有所上行;零售不良率上行，風(fēng)險(xiǎn)暴露主要在經(jīng)營(yíng)貸、信用卡、按揭等領(lǐng)域，關(guān)注后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化;(2)存款競(jìng)爭(zhēng)加劇，存款成本大幅上升;(3)政策調(diào)控力度超預(yù)期，利率大幅波動(dòng)。