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昨日，中美聯(lián)合聲明關(guān)于關(guān)稅調(diào)整的消息公布后，A股與港股集體收漲。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東表示，過(guò)去壓制中國(guó)資產(chǎn)的三座大山逐步被推翻。中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將逐步從過(guò)去四年的歷史高位回歸正常，甚至可能回到歷史低位水平。相反，美國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)在未來(lái)得到提升。增量資金將成為港股市場(chǎng)震蕩向上的重要驅(qū)動(dòng)力。后續(xù)依然戰(zhàn)略性看多港股，認(rèn)為港股將迎來(lái)一個(gè)新的大時(shí)代，長(zhǎng)牛的趨勢(shì)依然存在。

興業(yè)證券張憶東具體觀點(diǎn)如下：

過(guò)去壓制中國(guó)資產(chǎn)的“三座大山”被推翻

過(guò)去壓制中國(guó)資產(chǎn)的有“三座大山”，這“三座大山”現(xiàn)在逐步被推翻。分別是什么呢?

第一座是新舊動(dòng)能經(jīng)濟(jì)，新舊動(dòng)能切換的陣痛期。第二座大山是所謂的AI浪潮下中國(guó)科技落后論。第三座大山是所謂的中國(guó)民企退場(chǎng)論。

這三座大山我們認(rèn)為在2024年以來(lái)紛紛被證偽，其中中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的信心越來(lái)越明顯，越來(lái)越強(qiáng)。

中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的格局逐漸顯現(xiàn)，無(wú)論是地方政府的高質(zhì)量化債，還是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市所帶來(lái)的一系列正面影響，對(duì)預(yù)期、對(duì)財(cái)富效應(yīng)，以及中長(zhǎng)期居民消費(fèi)信心的逐步復(fù)蘇，都是顯而易見(jiàn)的。

我們認(rèn)為新舊動(dòng)能切換的痛苦期，現(xiàn)在進(jìn)一步過(guò)渡到了高質(zhì)量發(fā)展的新格局。

在這個(gè)格局下，無(wú)論是對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)，還是最近一些地緣政治沖突，比如印巴沖突，都恰恰反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和綜合國(guó)力的強(qiáng)大。

越來(lái)越多的投資者開(kāi)始意識(shí)到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就像大學(xué)四年級(jí)的學(xué)生，開(kāi)始知道自己的能力，而以往我們就像大一大二的學(xué)生一樣，不知道自己已經(jīng)具備了這樣的能力。

我認(rèn)為中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的道路初見(jiàn)成效，讓更多中國(guó)投資者以及全球投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)充滿信心。

第二座大山是科技落后論。隨著DeepSeek-R1 的橫空出世，以及以宇樹(shù)機(jī)器人為代表的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)在全球的領(lǐng)先地位，還有像六代機(jī)，以及此次印巴沖突中中國(guó)軍工的新質(zhì)戰(zhàn)斗力，都讓全球投資者對(duì)中國(guó)科技的認(rèn)知發(fā)生了改變，意識(shí)到中國(guó)科技不僅沒(méi)有落后，反而在許多領(lǐng)域具備強(qiáng)大的國(guó)際領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。這與過(guò)去40年是截然不同的。

第三點(diǎn)是所謂的中國(guó)民企退場(chǎng)論，或者說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需低迷論。這也是在2023年和2024年困擾中國(guó)資產(chǎn)的一座重要大山。

隨著2月17日民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)的召開(kāi)，以及中國(guó)新消費(fèi)領(lǐng)域不斷傳來(lái)的好消息，我們認(rèn)為所謂的中國(guó)民企退場(chǎng)論也可以作罷。

核心邏輯是這一輪中國(guó)資產(chǎn)的重估，正是中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的成果正在日益顯現(xiàn)。

預(yù)判正確：特朗普關(guān)稅戰(zhàn)為紙老虎

在對(duì)等關(guān)稅政策沖擊下，4月7日資本市場(chǎng)出現(xiàn)顯著調(diào)整。當(dāng)天下午我做了點(diǎn)評(píng)，認(rèn)為特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)實(shí)際上是紙老虎。

從近期的一系列進(jìn)展，包括最新的中美高層貿(mào)易會(huì)談的聯(lián)合聲明，也基本符合了我的判斷。

也就是說(shuō)，這次美國(guó)挑起的貿(mào)易沖突，反映出美國(guó)內(nèi)在的政治和經(jīng)濟(jì)困局，尤其是高赤字率和高債務(wù)率的約束，加上國(guó)內(nèi)政治壓力，其實(shí)美國(guó)挑起的全球關(guān)稅戰(zhàn)并沒(méi)有太多籌碼。

經(jīng)過(guò)這種挨打，才讓我們意識(shí)到自身的力量，以及中國(guó)綜合國(guó)力的強(qiáng)大。

中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將從高位回歸到正常，美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提升

展望未來(lái)，我們認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將逐步從過(guò)去四年的歷史高位回歸正常，甚至可能回到歷史低位水平。

相反，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，自2023年以來(lái)一直處于負(fù)值區(qū)間，處于歷史低位。我們認(rèn)為，美國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)在未來(lái)得到提升，而中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，無(wú)論是A股還是港股，都會(huì)回落。

因此，內(nèi)地資金將著眼于權(quán)益資產(chǎn)的進(jìn)一步配置。我們認(rèn)為，港股將受益于內(nèi)地財(cái)富向權(quán)益資產(chǎn)配置的浪潮，也將受益于全球投資者對(duì)非美資產(chǎn)和美國(guó)以外股市配置的新趨勢(shì)。

戰(zhàn)略性看多港股，長(zhǎng)牛趨勢(shì)仍在

增量資金將成為港股市場(chǎng)震蕩向上的重要驅(qū)動(dòng)力。

當(dāng)然，我們也知道貿(mào)易戰(zhàn)沒(méi)有贏家，即使中美達(dá)成了一些協(xié)議，國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序也不會(huì)回歸到4月2日之前，因?yàn)樵摷拥年P(guān)稅仍然會(huì)加，只是影響程度有所不同。

對(duì)于美國(guó)、對(duì)中國(guó)、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，仍然處于一個(gè)中轉(zhuǎn)站，依然會(huì)有一些負(fù)面影響。

因此，我們后續(xù)依然戰(zhàn)略性看多港股，認(rèn)為港股將迎來(lái)一個(gè)新的大時(shí)代，長(zhǎng)牛的趨勢(shì)依然存在。

戰(zhàn)術(shù)上穩(wěn)扎穩(wěn)打，圍繞三個(gè)亮點(diǎn)發(fā)力

在戰(zhàn)略層面上，我們依然堅(jiān)定看多，但在戰(zhàn)術(shù)層面上則要穩(wěn)扎穩(wěn)打，能夠規(guī)避一些基本面的風(fēng)險(xiǎn)，圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)發(fā)力。

結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

第一是以科技為代表的新生產(chǎn)力，特別是AI科技、機(jī)器人、軍工以及生物醫(yī)藥等新興科技。

第二是精神消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)相關(guān)的新消費(fèi)，這些領(lǐng)域如雨后春筍般涌現(xiàn)，成為中國(guó)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

這兩類資產(chǎn)受益于港交所分類下打新制度的創(chuàng)新。對(duì)新股承接力的提升，將有利于吸引高質(zhì)量的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在港股上市，從而使港股的基本面完全受益于這一輪中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的浪潮。

除了這兩個(gè)動(dòng)力，來(lái)應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)之外，中國(guó)龐大的國(guó)有產(chǎn)業(yè)和國(guó)有企業(yè)是經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器。

因此，港股的紅利資產(chǎn)同時(shí)具備高股息和深度價(jià)值的屬性。無(wú)論是金融、公用事業(yè)，還是地產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭，都具備類似債券的屬性，因此國(guó)有企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中發(fā)揮著重要作用。

在大國(guó)博弈的新階段，面對(duì)國(guó)際復(fù)雜多變的環(huán)境，以及舊秩序的瓦解和新秩序構(gòu)建的初期，我們認(rèn)為科技新興消費(fèi)和國(guó)有資產(chǎn)的穩(wěn)定性是攻守兼?zhèn)涞摹?/p>

前者是進(jìn)攻的矛，后者是穩(wěn)定的盾。這三種力量是內(nèi)生的力量，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)海外沖擊的重要法寶。