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高盛發(fā)布研報稱，考慮到增量流量 / 即時零售能夠推動長期零售增長，認為京東集團-SW(09618)是中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中被低估的差異化企業(yè)，維持買入評級和194 港元的目標價格，因為該行認為京東將受益于國內(nèi)消費政策，品類擴張和持續(xù)的股東回報將進一步推動估值倍數(shù)擴張。該行認為，京東獨特的自營零售 + 供應(yīng)鏈驅(qū)動型業(yè)務(wù)(作為中國最大的零售商)+ 不斷增強的第三方平臺生態(tài)系統(tǒng)將推動京東繼續(xù)以高于中國零售行業(yè)的速度增長。

高盛主要觀點如下：

京東一季度利潤強勁超預(yù)期，管理層上調(diào)了京東零售兩位數(shù)的全年增長目標，股價反應(yīng)略微積極(ADR+3%，而 KWEB 持平)，原因在于：

京東零售收入加速增長超預(yù)期

除以舊換新計劃品類外的所有品類均實現(xiàn)增長，其中醫(yī)療保健(同比 + 26%)、超市和服裝(均為兩位數(shù)同比增長)增速迅猛，成為中國增長最快的電商平臺之一，增速達行業(yè)水平的三倍。因此，該行將京東零售 2025 財年收入增速預(yù)測上調(diào)至 + 12%(此前為 + 8%)。

京東零售利潤率擴張

與以中小企業(yè)為主的第三方電商平臺形成對比，京東零售一季度調(diào)整后 EBIT 同比 + 38%(高盛預(yù)測：同比 + 28%，市場預(yù)測：同比 + 16%)，得益于京東獨特的自營業(yè)務(wù)模式的經(jīng)營杠桿，以及盈利能力較強的第三方平臺(廣告 + 傭金)從較低的廣告費率基數(shù)上加速增長(該行認為京東被低估的第三方平臺和廣告生態(tài)系統(tǒng)具有多年增長潛力)。因此，該行將京東零售的 2025 財年調(diào)整后 EBIT 預(yù)測上調(diào)至人民幣 530 億元(原為 510 億元，同比 + 26%)，預(yù)計今年 120 億元的利潤同比增幅將部分抵消京東在外賣業(yè)務(wù)方面的投資增加。

外賣業(yè)務(wù)成為新用戶流量推動力

越來越多的投資者認識到京東進軍外賣業(yè)務(wù)將成為未來京東零售新用戶流量的推動力，其日訂單量進一步且遠快于預(yù)期地增長至近 2000 萬單(4 月 15 日為 500 萬單 / 4 月 22 日為 1000 萬單)。

影響分析

該行認為，京東零售利潤強勁、京東物流(02618)利潤增長以及公司有能力重新分配京東每年人民幣 500 億元營銷預(yù)算將有助于為外賣業(yè)務(wù)提供部分資金支持(由于幾項業(yè)務(wù)使用同一個 app，京東外賣業(yè)務(wù)也應(yīng)成為京東零售客戶復(fù)購 / 獲客的另一個來源)。該行預(yù)計京東當(dāng)前股價對應(yīng)的京東零售市盈率為 8 倍 / 集團市盈率為 10 倍，考慮到其增長前景快于同業(yè)，該行認為這與電商(10-14 倍)/ 互聯(lián)網(wǎng)同業(yè)(平均 17 倍)相比仍具有吸引力。