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中金發(fā)布研報稱，維持百濟神州(06160)2025年和2026年盈利預(yù)測不變。該行維持跑贏行業(yè)評級，基于DCF模型，該行維持A/H/US股目標(biāo)價280元/198港元/332美元(18.6%/34.3%/37.6%上行空間)。6月26日，公司在投資者研發(fā)日活動中，展示了獨特的研發(fā)戰(zhàn)略、領(lǐng)先的血液瘤布局、以及廣泛的實體瘤管線。

中金主要觀點如下：

研發(fā)戰(zhàn)略：全球運營，新分子實體快速發(fā)展

2024年公司將10個自主研發(fā)的新分子實體推向臨床階段，相比于2022/2023年的3/5個明顯增加，涉及到小分子/CDAC/雙(三)抗/ADC等多個前沿技術(shù)平臺。公司繼續(xù)沿用了百悅澤的成功開發(fā)經(jīng)驗，多管線并行創(chuàng)新，唯優(yōu)質(zhì)分子推向臨床，這也是這些新分子在臨床前就展示了BIC潛力的原因之一。在未來3-6年，公司計劃繼續(xù)在血液瘤和實體瘤領(lǐng)域?qū)?-10個高度差異化新分子推向臨床階段。在公司全球臨床開發(fā)能力的助力下，該行相信公司一系列創(chuàng)新戰(zhàn)略“快速概念驗證”、“去CRO化”、“專有聯(lián)合療法”即將進入兌現(xiàn)期。

血液瘤：獨一無二的慢淋布局，行業(yè)標(biāo)準制定者

公司三款核心產(chǎn)品—百澤悅(BTKi)、索托克拉(BCL2i)和BTK CDAC積累了大量的臨床證據(jù)， 百澤悅在美國CLL新患中的市占率已過半，該行預(yù)計索托克拉和BTK CDAC也大概率成為各自領(lǐng)域的BIC。此外公司計劃將繼續(xù)深挖B細胞惡性腫瘤領(lǐng)域，兩款TCE藥物CD19/CD20/CD3三抗和CD20/CD28雙抗分別將于26/27年進入臨床階段，公司首款細胞產(chǎn)品CD19-CAR iγδT有望解決與同種異體CAR-T細胞相關(guān)的持久性問題，公司預(yù)計將于2026年進入臨床。

實體瘤：重點聚焦三大癌種，CDKi初露鋒芒

1)乳腺癌/婦科癌：CDKi聯(lián)合氟維司群治療晚期乳腺癌ORR達11%(2/19)，由于患者基線差，隨訪時間僅為3.0個月(CDKi響應(yīng)需3-5個月)，以及給藥劑量未做優(yōu)化，該行預(yù)計隨著后續(xù)數(shù)據(jù)成熟，ORR有望明顯提升，公司預(yù)計將于未來6-12個月啟動III期臨床;B7H4 ADC治療后續(xù)乳腺/婦科腫瘤6mg Q3W的cORR達43%，公司預(yù)計明年啟動III期臨床;

2)肺癌：PRMT5i早期數(shù)據(jù)積極，公司未來計劃繼續(xù)探索PRMT5i聯(lián)用MAT2Ai;EGFR CDAC早期PK數(shù)據(jù)良好，公司計劃于2H25啟動EGFR CDAC聯(lián)用3G EGFR TKI;EGFR/MET/MET三抗臨床前數(shù)據(jù)或優(yōu)于埃萬妥單抗;

3)胃腸道癌癥：Pan KRASi、KRAS CDAC、RAS(ON)i等豐富RAS靶點布局;FGFR2b ADC臨床前數(shù)據(jù)優(yōu)于Bemarituzumab。另外IRAK4 CDAC半衰期優(yōu)秀，計劃于2H25啟動II期。