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太平洋證券發(fā)布研報(bào)稱，維持老鋪黃金(06181)“買入”評級，按照2026年業(yè)績給20倍PE，一年目標(biāo)價(jià)806.52港元。公司作為國內(nèi)古法黃金龍頭，已在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、文化內(nèi)涵、服務(wù)體驗(yàn)等多方面加深品牌心智，構(gòu)建高凈值人群社交認(rèn)同及情緒價(jià)值，并兼具保值屬性，公司持續(xù)搶占頂級商圈的稀缺鋪位資源，維護(hù)高奢品牌定位，品牌勢能有望持續(xù)提升。目前金價(jià)仍在高位，隨后續(xù)門店擴(kuò)張+客群深透加速，業(yè)績有望延續(xù)高增。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

事件

公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)含稅銷售額141.8億元，同比+249.4%，實(shí)現(xiàn)總收入123.5億元，同比+251.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.7億元，同比+285.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤23.5億元，同比+290.6%。同時公司公告2025H1派發(fā)中期股息每股9.59元，共計(jì)分紅16.6億元，分紅率為73%。

同店實(shí)現(xiàn)高增，出海布局加速

收入拆分來看，2025H1中國內(nèi)地/境外分別實(shí)現(xiàn)收入107.6/16.0億元，分別同比+232.8%/+455.2%，2025年上半年公司保持在中國內(nèi)地的單個商場平均收入、坪效居所有珠寶品牌第一位置，并于6月入駐新加坡濱海灣金沙購物中心，進(jìn)一步拓展海外版圖。25H1公司線下門店/線上平臺分別實(shí)現(xiàn)收入107.4/16.2億元，分別同比+243%/+313%，線下門店表現(xiàn)來看，公司線下門店共實(shí)現(xiàn)收入107.4億元，同比+243%，同店收入同比+200.8%，在單個商場平均實(shí)現(xiàn)銷售額約4.59億元。

門店渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，頭部商業(yè)中心基本實(shí)現(xiàn)覆蓋，打造高級感品牌調(diào)性

截至2025年6月30日，公司在16個城市共開設(shè)41家門店，全部位于包括SKP系(6家)、萬象城系(11家)在內(nèi)的29家知名商業(yè)中心，其中25H1新入駐3家商業(yè)中心(包括上海港匯恒隆、新加坡濱海灣金沙購物中心、上海IFC)開設(shè)3家門店，優(yōu)化擴(kuò)容2家已進(jìn)駐商業(yè)中心門店(羅湖萬象城、廈門萬象城)。公司已入駐國內(nèi)十大頭部商業(yè)中心中的9家，僅剩的商業(yè)中心即上海恒隆廣場將于2025年10月正式啟幕開業(yè)。同時，公司消費(fèi)人群持續(xù)擴(kuò)大，截至2025年6月30日，公司忠誠會員人數(shù)較2024年底環(huán)比增長13萬名至48萬名，與LV、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際奢侈品牌消費(fèi)者平均重合率達(dá)77.3%。

規(guī)模效應(yīng)平抑金價(jià)波動影響，盈利水平穩(wěn)步提升

2025H1公司毛利率同比下降3.2pct至38.1%，上半年黃金價(jià)格直線上升，2025年1月-4月黃金加權(quán)平均價(jià)漲幅達(dá)21.53%，公司上半年僅于2月進(jìn)行1次調(diào)價(jià)，受到黃金價(jià)格快速上漲影響導(dǎo)致毛利率有所下滑。費(fèi)用方面，公司銷售/管理費(fèi)用率分別為11.9%/1.7%，分別同比-3.3/-1.8pct，規(guī)模效應(yīng)提升的帶動下凈利率同比+1.9pct至19.0%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求低迷;金價(jià)波動;市場競爭加劇;開店不及預(yù)期。