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中金發(fā)布研報(bào)稱，目前阿里巴巴(09988,BABA.US)港股和美股均交易于30和21倍的FY26和FY27非通用準(zhǔn)則市盈率。該行下調(diào)FY26收入預(yù)測(cè)1%至10,615億元，維持FY27收入預(yù)測(cè)基本不變，主要系A(chǔ)IDC和閃購(gòu)收入低于該行預(yù)期;該行下調(diào)FY26和FY27非通用準(zhǔn)則歸母凈利潤(rùn)17%和4%至1012億元和1438億元，主要系閃購(gòu)和其他業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大。該行采用SOTP估值，基于FY27給予電商業(yè)務(wù)15x P/E和云計(jì)算業(yè)務(wù)7x P/S，維持美股和港股目標(biāo)價(jià)204美元和197港幣，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，較目前港股和美股股價(jià)有11%和13%的上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)測(cè)2QFY26非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則歸母凈利潤(rùn)低于一致預(yù)期

該行預(yù)計(jì)阿里巴巴2QFY26(3Q25)收入同增3.8%至2,455億元，調(diào)整EBITA同比下滑83%至71億元，利潤(rùn)低于一致預(yù)期主要系閃購(gòu)?fù)度爰哟蠛推渌麡I(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大。

云計(jì)算收入同比加速增長(zhǎng)，AI景氣度持續(xù)

該行預(yù)計(jì)2QFY26云計(jì)算收入同比增長(zhǎng)30%，較上季度的26%進(jìn)一步加速;該行預(yù)計(jì)2QFY26云計(jì)算EBITA利潤(rùn)率為9.0%。云棲大會(huì)期間阿里密集發(fā)布了系列模型、AI應(yīng)用和硬件設(shè)備，該行認(rèn)為阿里云在供給側(cè)的優(yōu)勢(shì)有望推動(dòng)云計(jì)算收入和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)和估值提振。

閃購(gòu)虧損擴(kuò)大，協(xié)同帶動(dòng)電商收入增長(zhǎng)

該行預(yù)計(jì)2QFY26閃購(gòu)(外賣和即時(shí)零售)EBITA虧損365億元，虧損高于該行預(yù)期。該行觀察到9月UE較7、8月份有一定收窄，在阿里份額優(yōu)先、優(yōu)化效率的閃購(gòu)戰(zhàn)略下，該行預(yù)計(jì)后續(xù)單月UE有望收窄至3元水平，主要來(lái)自客單價(jià)提升、貨幣化率改善和履約成本優(yōu)化。此外，該行預(yù)計(jì)2QFY26客戶管理收入同增10%，主要系貨幣化率提升和閃購(gòu)對(duì)CMR同比增速有2-3%的貢獻(xiàn)，該行預(yù)計(jì)2QFY26 GMV同增5.7%，剔除閃購(gòu)虧損后電商EBITA同比正增長(zhǎng)。

AIDC繼續(xù)減虧，其他業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大

該行預(yù)計(jì)本季度AIDC調(diào)整EBITA基本持平，主要系外部環(huán)境不確定下阿里保持了利潤(rùn)優(yōu)先的目標(biāo)。該行預(yù)計(jì)2QFY26其他業(yè)務(wù)虧損50億元，主要系模型訓(xùn)練和AI原生應(yīng)用的算力投入加大，以及盒馬、高德在本地生活領(lǐng)域的投入加大，該行預(yù)計(jì)未來(lái)其他業(yè)務(wù)虧損或保持高位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管的不確定性，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，AI進(jìn)展不及預(yù)期。