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天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，基于五菱汽車(00305)在新能源領(lǐng)域的科研能力以及在構(gòu)建完善自主產(chǎn)業(yè)鏈方面的持續(xù)投入與創(chuàng)新，未來業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入將分別達(dá)到88.66/97.24/106.72億元，分別同比+12%/10%/10%;基于公司中報(bào)超預(yù)期，判斷下半年可以維持住上半年趨勢(shì)，因而將2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由0.80/1.1/1.44億元調(diào)整為0.87/1.1/1.44億元，分別同比+72%/27%/31%，調(diào)整目標(biāo)價(jià)0.80港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

截至2025年6月30日止中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.3億元，同比+2.0%;盈利能力顯著增強(qiáng)，凈利潤(rùn)達(dá)到8580.9萬元，同比+306.2%;歸母凈利潤(rùn)為3941.6萬元，同比+2385.2%。該行認(rèn)為，公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，盈利能力的提升主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本管控成效以及研發(fā)投入的增加，未來伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的繼續(xù)優(yōu)化，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升。

分部業(yè)務(wù)表現(xiàn)：核心業(yè)務(wù)穩(wěn)固，動(dòng)力系統(tǒng)扭虧，商用車創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)

汽車零部件及其他工業(yè)服務(wù)作為公司核心收入來源，實(shí)現(xiàn)收入28.4億元，同比+5.2%。該業(yè)務(wù)穩(wěn)步開拓市場(chǎng)，上半年累計(jì)獲得46個(gè)客戶的125個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)。在穩(wěn)固上汽通用五菱、長(zhǎng)城汽車等存量客戶的同時(shí)，成功開拓了上汽乘用車、鄭州宇通等新客戶。汽車動(dòng)力系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破，經(jīng)調(diào)整EBIT扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)661萬元。主要系公司改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鑄造件等高附加值產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。商用整車業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBIT同比+6.2%至人民幣2797萬元。公司在道路車領(lǐng)域，消防車、售貨車等細(xì)分市場(chǎng)取得良好成效;同時(shí)，在低速無人駕駛領(lǐng)域積極布局，行業(yè)首創(chuàng)的窄體大載重車規(guī)級(jí)線控底盤為未來增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

盈利能力與費(fèi)用控制：毛利率提升，費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2025年上半年，公司毛利率提升至12.0%，同比增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示出產(chǎn)品附加值和成本控制能力的增強(qiáng)。銷售及管理費(fèi)用率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至5.4%，體現(xiàn)了公司運(yùn)營(yíng)效率的提升。研發(fā)費(fèi)用率同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。該行認(rèn)為，公司持續(xù)加大在技術(shù)升級(jí)和新產(chǎn)品開發(fā)上的投入，為長(zhǎng)期發(fā)展注入動(dòng)力。

新能源與智能化：聯(lián)營(yíng)公司快速成長(zhǎng)，母公司戰(zhàn)略清晰

聯(lián)營(yíng)公司“菱勢(shì)汽車”品牌表現(xiàn)出色，2025上半年銷量同比增長(zhǎng)9%，并與貨拉拉、順豐等頭部企業(yè)達(dá)成合作，市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升。母公司廣西汽車集團(tuán)提出“菱勢(shì)工程”戰(zhàn)略，將傾力打造“菱勢(shì)”整車品牌，并致力于在混合動(dòng)力系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)橋、車架三個(gè)領(lǐng)域成為單項(xiàng)冠軍，構(gòu)建汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。同時(shí)，公司新設(shè)立低空經(jīng)濟(jì)事業(yè)部，積極布局低空及低空出行相關(guān)產(chǎn)品。此外，上汽通用五菱作為公司最大的客戶與華為全面升級(jí)戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在輔助駕駛、智能座艙、智能制造三方面深化合作，這也為公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提供了支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新能源汽車市場(chǎng)滲透率不及預(yù)期;2、汽車零部件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;3、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響商用車需求;4、對(duì)主要客戶的依賴風(fēng)險(xiǎn)。