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根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年10月18日，泉果基金對(duì)上市公司?？低曔M(jìn)行了調(diào)研。

基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為221.70億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得41.61%。

截至2025年10月17日，泉果基金近1年回報(bào)前9非貨幣基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：
一、公司經(jīng)營(yíng)情況說(shuō)明

2025 年三季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)既面臨壓力，也展現(xiàn)了強(qiáng)大的韌性和不少亮點(diǎn)。一方面，1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比增速僅為0.5%，一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)3.1%；另一方面，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)等則展現(xiàn)了強(qiáng)大的韌性和活力，其中1-8月高技術(shù)制造業(yè)增速達(dá)9.5%，家電、服務(wù)器、手機(jī)、汽車(chē)等行業(yè)增速較高。前三季度出口同比增長(zhǎng)7.1%，其中對(duì)東盟、非洲、中亞的出口增速較快，對(duì)美出口則同比大幅下滑。

AI 大模型算法的快速發(fā)展、算力相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模投入、AI+千行百業(yè)的政策逐步落地，都預(yù)示著人工智能給經(jīng)濟(jì)與社會(huì)帶來(lái)的變化剛剛起步，AI正以各種方式深刻影響著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各行各業(yè)。

反內(nèi)卷，以AI賦能數(shù)字化轉(zhuǎn)型，追求更有效益的增長(zhǎng)，成為社會(huì)與政策的共振點(diǎn)。

面對(duì)國(guó)內(nèi)外的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，海康威視堅(jiān)定執(zhí)行“以利潤(rùn)為中心”的經(jīng)營(yíng)策略，堅(jiān)持有效益的增長(zhǎng)。公司從2024年下半年開(kāi)始本輪全面調(diào)整，調(diào)整的效果已逐漸顯現(xiàn)。產(chǎn)品線分類(lèi)管理、區(qū)域銷(xiāo)售考核利潤(rùn)、中小企業(yè)事業(yè)群SMBG垂直管理等工作的成效逐步體現(xiàn)在主業(yè)毛利率、凈利潤(rùn)、應(yīng)收款和現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)上。

前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入657.58億元，比上年同期增長(zhǎng)1.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)93.19億元，比上年同期增長(zhǎng)14.94%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.40億元，同比增長(zhǎng)0.66%；毛利率達(dá)到45.67%，同比提升1.65個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)36.62億元，同比增長(zhǎng)20.31%。

在經(jīng)營(yíng)方向上，未來(lái)幾年，公司繼續(xù)全面擁抱AI大模型，專(zhuān)注現(xiàn)有的產(chǎn)品線，做深做精；在運(yùn)營(yíng)管理上，持續(xù)推進(jìn)組織變革和精細(xì)化管理，提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。過(guò)去十來(lái)年，公司持續(xù)的資本支出基本滿(mǎn)足未來(lái)幾年的發(fā)展需求，公司的資本開(kāi)支會(huì)大幅度降低。穩(wěn)健的凈利潤(rùn)將帶來(lái)充沛的自由現(xiàn)金流，進(jìn)而以更高的分紅頻率和派息率實(shí)現(xiàn)更好的股東回報(bào)，并同時(shí)提升公司的凈資產(chǎn)收益率。在這份三季報(bào)里，以上思路的具體數(shù)據(jù)為，三季度末的應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)總額降至359.69億元，較6月末下降12.88億元，較年初大幅下降46.64億元；前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為136.97億元，同比增長(zhǎng)426%，是歸母凈利潤(rùn)的1.47 倍，創(chuàng)公司同期歷史新高。一周前，中期現(xiàn)金分紅36.66億元已實(shí)施完畢,在過(guò)去12個(gè)月，?？低曇熏F(xiàn)金分紅100.96億元，注銷(xiāo)式回購(gòu)20.28億元，合計(jì)121.25億元。

在國(guó)內(nèi)主業(yè)方面，在營(yíng)銷(xiāo)端，公司積極根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)整組織架構(gòu)和資源配置，圍繞經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)尋找業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，如政府端的交通行業(yè)，企業(yè)端的電子電器、石化煤炭、智慧商貿(mào)、電力央企等行業(yè)；在產(chǎn)品側(cè)，公司在AI大模型相關(guān)的技術(shù)方向上加大投入，推動(dòng)AI大模型產(chǎn)品落地。尤其值得一提的是，SMBG三季度的營(yíng)收同比降幅已收窄至個(gè)位數(shù)，而其毛利額和扣費(fèi)毛利額（分部利潤(rùn)）均已實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)一年左右時(shí)間的調(diào)整，經(jīng)銷(xiāo)商渠道去庫(kù)存和運(yùn)營(yíng)模式調(diào)整的目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)。接下來(lái)，公司會(huì)不斷向市場(chǎng)推出輕智能與靈活部署的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，SMBG團(tuán)隊(duì)攜手經(jīng)銷(xiāo)商伙伴下沉開(kāi)展深入?yún)^(qū)縣的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，共建健康而又富有活力的經(jīng)銷(xiāo)生態(tài)。

在動(dòng)蕩的國(guó)際貿(mào)易秩序下，境外主業(yè)收入增速環(huán)比有所放緩，但除美國(guó)、加拿大、印度等市場(chǎng)外，整體而言，其他市場(chǎng)保持較好的收入增長(zhǎng)。其中，中東非洲區(qū)的增速在四大區(qū)中保持領(lǐng)先，其他發(fā)展中國(guó)家的收入增速相對(duì)更高，而發(fā)達(dá)國(guó)家的盈利能力則相對(duì)更強(qiáng)。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。受益于汽車(chē)、鋰電、電子電器和物流、交通等下游行業(yè)需求的拉動(dòng)，海康機(jī)器人、?？灯?chē)電子、?？殿Ｓ暗葎?chuàng)新業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了較高的收入增速。

接下來(lái)，再向大家簡(jiǎn)要介紹一下公司在AI大模型落地方面的進(jìn)展。

隨著物理世界與數(shù)字世界的深度融合，多模態(tài)感知大模型相關(guān)的應(yīng)用將是AI大模型落地的一個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。我們相信，憑借全面的感知能力和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，?？低晫⒃跒榍邪贅I(yè)提供AI大模型的智能應(yīng)用中收獲新一輪的發(fā)展機(jī)遇。

海康威視始終堅(jiān)持自研多模態(tài)感知大模型與開(kāi)源的語(yǔ)言大模型并舉，自研的多模態(tài)物聯(lián)感知大模型在?？低暤闹芙纭⑿袨榉治?、文搜、毫米波/X光安檢等眾多產(chǎn)品上持續(xù)迭代升級(jí)。在應(yīng)用層面，AI大模型技術(shù)既在內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的智能客服、智能配單等認(rèn)知應(yīng)用上得到大規(guī)模推廣，智能體應(yīng)用也在工業(yè)設(shè)備的故障診斷、科學(xué)儀器的色譜分析儀、?？殿Ｓ暗腦光工業(yè)檢等產(chǎn)品上獲得廣泛應(yīng)用。在解決方案層面，?？低暤墓I(yè)產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)流程（SOP）檢測(cè)、安全生產(chǎn)方案等在9月舉行的中國(guó)工博會(huì)上獲得廣泛的關(guān)注。

在商業(yè)化方面，?？低曇环矫嬉訟I開(kāi)放平臺(tái)支撐豐富的AI產(chǎn)品，輔以培訓(xùn)賦能和AI 工具，讓?？档腁I產(chǎn)品落地更快一步；另一方面，依托海康的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，讓即使邊遠(yuǎn)區(qū)縣的用戶(hù)也能迅速上手海康的AI大模型產(chǎn)品。

接下來(lái)，公司將繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)“以利潤(rùn)為中心”的經(jīng)營(yíng)策略，堅(jiān)定持續(xù)投入AI大模型與場(chǎng)景數(shù)字化，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。我們相信，經(jīng)過(guò)這一輪的調(diào)整，公司將以更好的業(yè)績(jī)，回報(bào)員工和股東。

二、Q&A環(huán)節(jié)

泉果基金Q：非常開(kāi)心地看到公司繼續(xù)沿著今年的戰(zhàn)略方向前行，實(shí)現(xiàn)了良好的現(xiàn)金流和利潤(rùn)表現(xiàn)。近期，“燈塔工廠”的建設(shè)進(jìn)展引發(fā)了廣泛關(guān)注，這類(lèi)標(biāo)桿項(xiàng)目的推進(jìn)與我們現(xiàn)有的產(chǎn)品數(shù)字化能力、AI技術(shù)能力密切相關(guān)?？煞窬彤?dāng)前在需求端和政策端的最新態(tài)勢(shì)，以及我們對(duì)這一領(lǐng)域的未來(lái)展望，做一個(gè)分享？

A：AI 大模型在工業(yè)領(lǐng)域的規(guī)?；涞?，是海康具有顯著優(yōu)勢(shì)的方向。我們具備豐富的感知能力與深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，這一組合無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是海外，都具備稀缺性。

在9月舉行的中國(guó)國(guó)際工業(yè)博覽會(huì)上，我們展出的多款產(chǎn)品獲得了高度關(guān)注。在此簡(jiǎn)要介紹其中幾項(xiàng)：其中一個(gè)重點(diǎn)是工業(yè)產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)流程（SOP）智能檢測(cè)。生產(chǎn)線上存在大量規(guī)范操作步驟，例如在防配件錯(cuò)漏裝場(chǎng)景中，過(guò)去依賴(lài)人工清點(diǎn)，效率低且易出錯(cuò)。現(xiàn)在通過(guò)大模型技術(shù)，可實(shí)時(shí)識(shí)別作業(yè)人員的動(dòng)作、抓取的配件及放置位置，一旦出現(xiàn)少拿、錯(cuò)放等情況，系統(tǒng)可即時(shí)預(yù)警。該技術(shù)還可應(yīng)用于螺釘漏打、風(fēng)扇裝反、logo缺失等多種質(zhì)檢場(chǎng)景，顯著提升生產(chǎn)一致性與品控水平。中國(guó)是全球制造業(yè)大國(guó)，但邁向“質(zhì)量強(qiáng)國(guó)”的進(jìn)程中仍面臨挑戰(zhàn)。此次?？禈s獲第五屆中國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)，正是對(duì)我們技術(shù)實(shí)力與質(zhì)量管理體系的高度認(rèn)可。我們還有其他一些產(chǎn)品，比如能夠?qū)⒄麠l生產(chǎn)線與各類(lèi)系統(tǒng)全面打通的解決方案，已具備智能體的應(yīng)用特征。通過(guò)這套系統(tǒng)，可以較容易地在生產(chǎn)線上實(shí)現(xiàn)類(lèi)似數(shù)據(jù)孿生的部署，進(jìn)而與工廠內(nèi)的各類(lèi)管理控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)高效協(xié)同，實(shí)現(xiàn)工廠生產(chǎn)執(zhí)行層面的智能化升級(jí)。

另一方面，中國(guó)有大量重化工業(yè)，設(shè)備體量龐大。以化工行業(yè)為例，過(guò)去大家可能認(rèn)為化工只是管道和反應(yīng)釜，但實(shí)際上，當(dāng)前約20%的構(gòu)成是各類(lèi)儀器儀表。在整個(gè)中國(guó)工業(yè)從機(jī)械化向信息化、再到智能化演進(jìn)的過(guò)程中，智能物聯(lián)相關(guān)的投入在企業(yè)資本開(kāi)支中的占比將持續(xù)提升。因此，?？涤^瀾大模型在工業(yè)、交通、電力、石油、化工等多個(gè)行業(yè)都具備廣闊的落地空間。剛才提到的“燈塔工廠”，大家通常理解為室內(nèi)工廠場(chǎng)景，但實(shí)際上也包括室外場(chǎng)景，比如化工園區(qū)的大量管道系統(tǒng)。

與此同時(shí)，在電子制造領(lǐng)域，高性能計(jì)算的發(fā)展帶動(dòng)了PCB板向高密度、高集成演進(jìn)，其背后對(duì)焊接質(zhì)量提出了極高要求。傳統(tǒng)的檢測(cè)方式難以滿(mǎn)足需求，而?？殿Ｓ暗腦光檢測(cè)技術(shù)，可高效識(shí)別電路焊接缺陷，大幅提升檢測(cè)效率。此外，在消費(fèi)電子領(lǐng)域，折疊屏手機(jī)的鉸鏈?zhǔn)呛诵牟考Ｆ浣Y(jié)構(gòu)精密，裝配質(zhì)量直接影響產(chǎn)品壽命和用戶(hù)體驗(yàn)。目前，多家主流手機(jī)品牌在其供應(yīng)鏈中已標(biāo)配?？殿Ｓ暗腦光檢測(cè)設(shè)備，用于鉸鏈內(nèi)部結(jié)構(gòu)的無(wú)損檢測(cè)。

總體來(lái)看，中國(guó)工業(yè)的數(shù)字化改造，正是?？敌袠I(yè)經(jīng)驗(yàn)與多維感知能力深度融合的發(fā)力點(diǎn)。這不僅是我們重要的技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景，也是未來(lái)一段時(shí)期AI在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中落地的關(guān)鍵方向。

泉果基金Q：公司境外主業(yè)已逐步成為支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要力量。相較國(guó)內(nèi)，公司海外業(yè)務(wù)形態(tài)仍處于相對(duì)初級(jí)階段，未來(lái)仍有向國(guó)內(nèi)EPG、PBG等項(xiàng)目化的業(yè)務(wù)模式演進(jìn)的潛力。想了解公司對(duì)于海外市場(chǎng)更高增長(zhǎng)預(yù)期在落地節(jié)奏和實(shí)現(xiàn)強(qiáng)度方面的實(shí)際感受和判斷是怎樣的？

A：針對(duì)您這個(gè)問(wèn)題，我從兩個(gè)方面來(lái)回應(yīng)，一個(gè)是需求端，一個(gè)是能力端。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是首先得有這個(gè)“餅”，其次我們得有能力吃下這個(gè)“餅”。

先說(shuō)需求端，海康的海外業(yè)務(wù)，按照區(qū)域劃分，目前劃分為亞太、泛歐、美洲和中東非洲四個(gè)業(yè)務(wù)中心；按照產(chǎn)品劃分，可以分為視頻產(chǎn)品、非視頻產(chǎn)品和創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品；按照渠道來(lái)劃分，可以分為經(jīng)銷(xiāo)渠道和非經(jīng)項(xiàng)目?jī)深?lèi)。

從區(qū)域劃分看，?？翟谀承┦袌?chǎng)面臨相對(duì)較大的挑戰(zhàn)，比如美國(guó)、加拿大。其實(shí)，區(qū)域政治不只是?？得媾R的挑戰(zhàn)，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度對(duì)外出口數(shù)據(jù)中也反映了類(lèi)似的外部壓力，只不過(guò)?？翟谶@方面的挑戰(zhàn)來(lái)得更早一些。如果我們把美國(guó)、加拿大、印度這三個(gè)市場(chǎng)剔除，其他地區(qū)前三季度的收入增速仍保持在兩位數(shù)。因此，整體來(lái)看，海外的市場(chǎng)需求依然存在，基礎(chǔ)仍在。

其次再按照產(chǎn)品劃分。在視頻產(chǎn)品上，作為全球最大的視頻監(jiān)控設(shè)備制造商，?？档漠a(chǎn)品和技術(shù)均具有明顯的優(yōu)勢(shì)；但海康早已不只是做視頻產(chǎn)品，近年來(lái)非視頻類(lèi)產(chǎn)品在整體業(yè)務(wù)中的占比持續(xù)提升。在海外市場(chǎng)，很多非視頻產(chǎn)品不僅可為市場(chǎng)空間大，增長(zhǎng)速度也非?？?。比如報(bào)警產(chǎn)品，其全球市場(chǎng)規(guī)模其實(shí)遠(yuǎn)超中國(guó)本土，因?yàn)楹Ｍ庥脩?hù)更偏好報(bào)警系統(tǒng)而非單純依賴(lài)視頻監(jiān)控。再比如LED、IT類(lèi)產(chǎn)品，在海外的增長(zhǎng)也非常顯著。這意味著，從產(chǎn)品線拓展的角度，我們還有很強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。

接下來(lái)，按照銷(xiāo)售渠道劃分，經(jīng)銷(xiāo)渠道是?？甸_(kāi)拓海外市場(chǎng)的主流模式，但非經(jīng)項(xiàng)目的收入占比已從前些年的15%提升到30%左右。最近很多人在討論“ChinaTravel”，很多外國(guó)游客來(lái)中國(guó)后，除了驚嘆高鐵和移動(dòng)支付，更大的感慨其實(shí)是中國(guó)的治安環(huán)境和社會(huì)秩序。

大家感受到的，不僅僅是“安全”，更是一種高效、有序的公共管理能力。它不只是治安防控，還包括交通管理、機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、城市治理等系統(tǒng)性解決方案。我們輸出的其實(shí)是一種“秩序”能力。這種需求在海外同樣存在，甚至非常強(qiáng)烈。

那么，為什么目前我們?cè)谶@一塊在海外做得還比較少？這就回到第二個(gè)維度——能力端的問(wèn)題。我們可以看到一個(gè)現(xiàn)象：現(xiàn)在很多人在討論“中國(guó)制造業(yè)能不能轉(zhuǎn)移出去”。現(xiàn)實(shí)是，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)制造業(yè)仍具備全球領(lǐng)先的體系性?xún)?yōu)勢(shì)。比如，今天在中國(guó)工廠使用?？档腁GV和機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)品，遠(yuǎn)比在海外工廠更容易落地，這背后是整個(gè)生態(tài)、供應(yīng)鏈和配套能力的支撐。但要把這種能力復(fù)制到海外，是一個(gè)“長(zhǎng)坡厚雪”的過(guò)程，不可能一蹴而就。簡(jiǎn)單說(shuō)市場(chǎng)得一個(gè)一個(gè)地打，能力要一點(diǎn)一點(diǎn)地建。

能力建設(shè)主要包括三個(gè)方面：一是人員與組織管理。無(wú)論是中方員工，還是本地外方員工，還是兩者之間的協(xié)作默契，都面臨挑戰(zhàn)。海外的文化、經(jīng)濟(jì)、治安環(huán)境與國(guó)內(nèi)差異很大，這對(duì)管理團(tuán)隊(duì)提出了更高要求。特別是海康在100多個(gè)國(guó)家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，自有品牌、自建網(wǎng)絡(luò)的模式雖然掌控力強(qiáng)，但也意味著更高的管理復(fù)雜度，從風(fēng)控到效率管理，都需要長(zhǎng)期打磨。

二是IT工具與系統(tǒng)支持。中國(guó)這一輪企業(yè)數(shù)字化的成功，很大程度上得益于強(qiáng)大的信息化工具。?？到衲闟MBG的調(diào)整，除了戰(zhàn)略思路調(diào)整之外，也得益于IT工具的深度賦能。

而海外業(yè)務(wù)同樣復(fù)雜，必須保障“三個(gè)安全”：?jiǎn)T工安全、貨物安全、資金安全，同時(shí)確保信息暢通、訂單清晰、定價(jià)合理、返利準(zhǔn)確，這些都離不開(kāi)強(qiáng)大的IT系統(tǒng)支撐。

三是組織架構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。過(guò)去我們講一國(guó)一策，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向四大業(yè)務(wù)中心統(tǒng)籌管理。如何在總部、區(qū)域中心與各國(guó)分支機(jī)構(gòu)之間合理分配權(quán)責(zé)，建立高效協(xié)同機(jī)制，是一個(gè)需要慢工出細(xì)活的過(guò)程。

所以，這種模式它可能缺乏短期爆發(fā)力，增長(zhǎng)可能是漸進(jìn)式的。但是一旦人員、IT、組織這三方面能力真正建立起來(lái)，游戲門(mén)檻將進(jìn)一步提高。

我們已經(jīng)在探索以亞太區(qū)域?yàn)樵圏c(diǎn)，逐步將這類(lèi)非經(jīng)項(xiàng)目的系統(tǒng)解決方案輸出到海外。

一旦成功落地，這將帶來(lái)非常穩(wěn)定、可持續(xù)的現(xiàn)金流。

泉果基金Q：今年以來(lái)，公司“以利潤(rùn)為中心”的經(jīng)營(yíng)策略落地良好，經(jīng)營(yíng)效益和質(zhì)量不斷改善，公司還進(jìn)一步提升分紅比例，投資者回報(bào)更加豐厚。請(qǐng)問(wèn)公司在追求更好的經(jīng)營(yíng)效益和質(zhì)量的背景下，如何平衡公司與員工、股東、經(jīng)銷(xiāo)商伙伴等利益相關(guān)方的關(guān)系？

A：謝謝，這是非常好的問(wèn)題。剛才的發(fā)言里我們提到，相信經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的調(diào)整，公司將以更好的業(yè)績(jī)回報(bào)員工和股東。回看三季報(bào)數(shù)據(jù)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.66%；毛利率同比提高1.65個(gè)百分點(diǎn)；總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)2.1%，三個(gè)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健。再看支付給員工的薪酬，可以發(fā)現(xiàn)今年我們的員工會(huì)有更好的獲得感?；貓?bào)股東方面，我們進(jìn)一步提高分紅頻率和派息率。所以我們說(shuō)，用更好的業(yè)績(jī)回報(bào)員工和股東。

那么具體如何做到？今年以來(lái)，反內(nèi)卷已成為社會(huì)共識(shí)。我們認(rèn)為，內(nèi)卷指邊際投入沒(méi)有帶來(lái)合理的邊際產(chǎn)出的情況，例如做一些本不該做的業(yè)務(wù)，看起來(lái)收入是增長(zhǎng)了，但為這額外的收入增長(zhǎng)，所付出的資源和投入更大，這是不合理的。額外的收入增長(zhǎng)看似可以提升員工收入和公司業(yè)績(jī)，帶來(lái)更好的員工和股東回報(bào)。但事實(shí)上，員工多做了事并沒(méi)有多賺錢(qián)，股東也沒(méi)有多拿到分紅，更有的經(jīng)銷(xiāo)商的伙伴看起來(lái)很忙，但真正有價(jià)值的例如深入?yún)^(qū)縣開(kāi)拓業(yè)務(wù)的事情反而沒(méi)做到，這些就是沒(méi)有意義的。所以我們今天提倡反內(nèi)卷，不會(huì)繼續(xù)做沒(méi)有效益的事，而是做更多有價(jià)值、有意義的事情，提升管理效力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的調(diào)整，我們看到內(nèi)部的員工士氣更加高漲，經(jīng)銷(xiāo)商跟我們的關(guān)系更健康而又富有活力，也希望股東對(duì)我們繼續(xù)保持較高的關(guān)注度。展望未來(lái)，作為科技企業(yè)，公司將憑借全面的感知能力和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，把握住為千行百業(yè)提供AI賦能的智能應(yīng)用的機(jī)會(huì)，打好AI這一仗，捕獲新一輪的發(fā)展機(jī)遇，為員工、股東及經(jīng)銷(xiāo)商伙伴等帶來(lái)更強(qiáng)的獲得感。

泉果基金Q：請(qǐng)問(wèn)公司AI應(yīng)用落地情況如何？目前處于哪個(gè)階段？能否分享一些可量化的數(shù)據(jù)？

A：謝謝，公司AI應(yīng)用主要對(duì)To B和To G客戶(hù)，與To C的模式不太一樣的。在To C的AI應(yīng)用方面，我們常常會(huì)觀察到“里程碑事件”作為AI落地的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，例如ChatGPT5.0 的出現(xiàn)很快帶來(lái)社會(huì)共鳴。而面對(duì)ToB和ToG的市場(chǎng)，AI落地需要與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)結(jié)合起來(lái)，是一個(gè)潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲的過(guò)程。

回到您的問(wèn)題，AI對(duì)于我們的幫助一是對(duì)內(nèi)，二是對(duì)外。對(duì)內(nèi)而言，我們已經(jīng)把AI應(yīng)用到內(nèi)部編程、智能客服等領(lǐng)域。目前公司擁有1萬(wàn)多人的銷(xiāo)售人員，AI有效地支撐銷(xiāo)售人員效率提升，這也是支撐公司經(jīng)營(yíng)效益改善的客觀原因之一。

對(duì)外而言，我們采取雙向延伸策略，提供多種場(chǎng)景的AI應(yīng)用：面對(duì)向下的終端級(jí)場(chǎng)景，我們?cè)趪?guó)內(nèi)外市場(chǎng)不斷推動(dòng)“文搜”系列、周界防護(hù)等成熟產(chǎn)品的覆蓋深度；面對(duì)向上的工廠級(jí)場(chǎng)景，我們積極推廣在“燈塔工廠”等示范項(xiàng)目中典型應(yīng)用。

一方面，“文搜”系列產(chǎn)品今年SMBG的銷(xiāo)售實(shí)踐中取得了良好成果。值得注意的是，“文搜”系列的應(yīng)用潛力并不局限于大城市，一些偏遠(yuǎn)城市的綜合治安需求的復(fù)雜程度其實(shí)高于一線城市，以前受限于SMBG原有渠道覆蓋半徑，這部分需求尚未被有效激活，現(xiàn)在我們看到在中小市場(chǎng)領(lǐng)域存在雙重機(jī)遇：首先是市場(chǎng)空白帶來(lái)的增量空間，其次是“白牌”廠商的技術(shù)短板——這些競(jìng)爭(zhēng)者不具備提供持續(xù)性智能產(chǎn)品更新及AI服務(wù)的能力，而海康的輕智能產(chǎn)品和靈活部署的方式恰好讓我們形成與“白牌”差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

另一方面，我們利用AI將單工位標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)流程優(yōu)化延伸，提升工廠的管理效率。事實(shí)上，利用?？禂z像頭的多維感知能力及輕量化部署的優(yōu)勢(shì)，我們?cè)?D建模成本上相較傳統(tǒng)的“數(shù)字孿生”方案更具經(jīng)濟(jì)性，能提供性?xún)r(jià)比高的智能體的應(yīng)用。

此外，我們也然會(huì)做一些實(shí)驗(yàn)室前沿研究，例如在“AIforScience”領(lǐng)域，我們正在探索如何將AI能力融入傳統(tǒng)數(shù)據(jù)處理流程中。在當(dāng)前越來(lái)越多的從“模擬”到“數(shù)字”的場(chǎng)景里，?？档亩嗑S感知+AI能力有機(jī)會(huì)得到大規(guī)模應(yīng)用。

面臨AI帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，當(dāng)前多家A股制造企業(yè)都面臨同樣的轉(zhuǎn)型課題，而海康同時(shí)具備大企業(yè)在算力、人才等方面的資源稟賦，及小公司的敏捷反應(yīng)速度，這種雙重優(yōu)勢(shì)若能有效整合，將轉(zhuǎn)化為公司持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。

泉果基金Q：請(qǐng)教一下關(guān)于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的問(wèn)題，前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流非常好，同比增長(zhǎng)426%，應(yīng)收款也有顯著的下降，想請(qǐng)問(wèn)這些改善在未來(lái)幾個(gè)季度是否還會(huì)持續(xù)？另外現(xiàn)金儲(chǔ)備更多了，公司對(duì)現(xiàn)金的運(yùn)用有什么長(zhǎng)期的規(guī)劃，比如提高分紅比例？

A：這是個(gè)很好的問(wèn)題，從這一份財(cái)報(bào)上來(lái)看收入增長(zhǎng)雖然不高，但相信從員工到股東的各相關(guān)方都會(huì)比較滿(mǎn)意。報(bào)表能體現(xiàn)兩方面情況，一是我們做了更多有效益的工作，不內(nèi)卷；二是我們改善資產(chǎn)負(fù)債表，從運(yùn)營(yíng)上賺錢(qián)，業(yè)務(wù)的質(zhì)量還是非常高的。

三季報(bào)中大家能看到，我們的應(yīng)收款下降了，許多已經(jīng)被記錄為壞賬的長(zhǎng)賬齡應(yīng)收被收回了，信用減值這個(gè)科目在三季度甚至出現(xiàn)了負(fù)值，應(yīng)收改善的效果可以講是很直觀的，由此我們的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、利潤(rùn)都出現(xiàn)了改善?？梢灾v，這是我們多年以來(lái)做業(yè)務(wù)時(shí)堅(jiān)持高標(biāo)準(zhǔn)的一個(gè)結(jié)果。我們的應(yīng)收款回款和壓縮主要聚焦在國(guó)內(nèi)非經(jīng)銷(xiāo)端，也就是G端和B端客戶(hù)，這些客戶(hù)經(jīng)濟(jì)狀況不差，我們對(duì)客戶(hù)質(zhì)量的要求也比較嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)高的一些客戶(hù)比如某些房地產(chǎn)企業(yè)，我們會(huì)非常謹(jǐn)慎地考慮是否開(kāi)展業(yè)務(wù)。另外，我們的追款是非常有力度的，這其中離不開(kāi)我們很多同事的努力和付出。

對(duì)于海外客戶(hù)，因?yàn)閼?yīng)收款有中信保的保障，我們并不擔(dān)心壞賬風(fēng)險(xiǎn)，我們作為中國(guó)公司相對(duì)國(guó)外許多地方來(lái)說(shuō)也有資金的成本優(yōu)勢(shì)，給客戶(hù)適度的應(yīng)收支持是合理的，所以海外的應(yīng)收款并沒(méi)有做壓縮。對(duì)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，也沒(méi)有壓縮應(yīng)收款，因?yàn)榇蟛糠謽I(yè)務(wù)還處于快速成長(zhǎng)期。

再考慮到未來(lái)公司的資本支出會(huì)逐步顯著下降，所以我們說(shuō)，穩(wěn)健的凈利潤(rùn)會(huì)帶來(lái)充沛的自由現(xiàn)金流，我們確實(shí)會(huì)提高分紅的頻率和派息率。過(guò)去12個(gè)月現(xiàn)金分紅和注銷(xiāo)式回購(gòu)我們支出了121億，按照當(dāng)前市值來(lái)算股息率是不低的，而且和其他高股息率的標(biāo)的比如銀行股相比，我們的應(yīng)收質(zhì)量要高多了。所以我相信，不少有OCI賬戶(hù)的投資機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)資金應(yīng)該非常喜歡海康這樣的標(biāo)的。

泉果基金Q：我們追求高質(zhì)量增長(zhǎng)，在現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款方面都有很好的成效，但我理解這也是把雙刃劍，對(duì)我們的收入增速也會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響，我們?cè)趺礃悠胶鉅I(yíng)收質(zhì)量和收入增速之間的關(guān)系？換句話說(shuō)，后面看到什么信號(hào)的時(shí)候，我們會(huì)重新把收入增速提上來(lái)？

A：我們說(shuō)追求“高質(zhì)量增長(zhǎng)”，是兼顧高質(zhì)量與增長(zhǎng)的可持續(xù)發(fā)展模式。從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，收入增長(zhǎng)是必然方向，但當(dāng)前階段對(duì)于原來(lái)沒(méi)有那么扎實(shí)的部分，我們需要夯實(shí)一下，去掉一些泡沫。未來(lái)公司的收入增長(zhǎng)要依靠把產(chǎn)品線做深做精，這就要依靠業(yè)務(wù)和管理的打磨了。

對(duì)于今天的收入質(zhì)量和收入增速如何來(lái)平衡？我們應(yīng)該首先抓主要矛盾，我相信今天對(duì)于大部分投資者來(lái)講，看到業(yè)務(wù)能帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流比單純的營(yíng)收增速更重要。

對(duì)于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量管理，我們也在不斷摸索，在未來(lái)應(yīng)收管理的設(shè)計(jì)上，國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)渠道方面，我們也在考慮讓經(jīng)銷(xiāo)商從銀行獲得更多的信貸支持；在非經(jīng)銷(xiāo)的業(yè)務(wù)上，新的應(yīng)收管理模式也在探索之中，特別是應(yīng)用AI的能力，我們?nèi)绾巫隹蛻?hù)管理系統(tǒng)的升級(jí)和信息化改造，我們會(huì)審時(shí)度勢(shì)來(lái)做調(diào)整。

泉果基金Q：公司在半年報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上給過(guò)指引，全年歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)增長(zhǎng)10%，現(xiàn)在看前三季度表現(xiàn)不錯(cuò)，我們會(huì)上修業(yè)績(jī)指引嗎？

A：我們?cè)诎肽陥?bào)給出指引的時(shí)候做了很多嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臏y(cè)算，我們說(shuō)的是全年的歸母凈利潤(rùn)增速高于10%，下半年扣非凈利潤(rùn)增速高于上半年，業(yè)績(jī)逐季度上行。如果今年結(jié)果更好一點(diǎn)自然是好事，從指引的角度來(lái)說(shuō)，我們覺(jué)得沒(méi)有必要做更新了。

當(dāng)然外面的環(huán)境也一直有波動(dòng)，美國(guó)加不加關(guān)稅也總是變來(lái)變?nèi)?，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，我們可以逐月來(lái)對(duì)環(huán)境和業(yè)務(wù)做跟蹤，可能比我們今天再給新指引更有意義。

泉果基金Q：我們經(jīng)營(yíng)上強(qiáng)調(diào)“以利潤(rùn)為中心”的導(dǎo)向，那么在堅(jiān)持這個(gè)導(dǎo)向的時(shí)候，從哪些方面來(lái)做過(guò)程的管理，比如看產(chǎn)品的ROE，或者控制銷(xiāo)售的凈利潤(rùn)等等，能否做個(gè)分享？

A：關(guān)于“以利潤(rùn)為中心”的調(diào)整，我們之前在半年報(bào)電話會(huì)上詳細(xì)講過(guò)幾個(gè)方面。

第一，在產(chǎn)品線的分類(lèi)管理上面，我們按照成熟類(lèi)、培育類(lèi)、孵化類(lèi)分層管理。按照產(chǎn)品不同的發(fā)展階段來(lái)確定投入多少資源，研發(fā)體系就可以按照有效益的方式做投入。第二，在區(qū)域考核方面，對(duì)國(guó)內(nèi)32個(gè)省級(jí)業(yè)務(wù)中心、海外四個(gè)大區(qū)，我們都會(huì)按照利潤(rùn)的達(dá)成情況來(lái)做考核。這樣各個(gè)區(qū)域由下而上來(lái)確定應(yīng)該投入的資源，讓大家有主動(dòng)性地達(dá)成利潤(rùn)。

最后，中小企業(yè)事業(yè)群SMBG今年開(kāi)始做垂直化管理，推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商渠道去庫(kù)存和運(yùn)營(yíng)模式的調(diào)整。在半年報(bào)電話會(huì)上我們說(shuō)的是，希望SMBG下半年利潤(rùn)回正，現(xiàn)在三季度SMBG的利潤(rùn)就已經(jīng)回正了?？梢灾v，SMBG調(diào)整的成效已經(jīng)在逐漸地顯現(xiàn)。

除了利潤(rùn)，應(yīng)收回款的管理也是考核中非常重要的一點(diǎn)。剛才我們已經(jīng)非常詳細(xì)地講了公司如何來(lái)管理應(yīng)收款，也看到今天公司的現(xiàn)金流情況非常強(qiáng)。所以從這幾個(gè)方面看，應(yīng)該說(shuō)我們“以利潤(rùn)為中心”的考核是一個(gè)系統(tǒng)性的方法，更重視當(dāng)下的利潤(rùn)達(dá)成，做有效益的增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境也像自然環(huán)境一樣，有春夏秋冬的周期，“以利潤(rùn)為中心”就是在當(dāng)前的環(huán)境下，做符合我們這個(gè)季節(jié)的事。我們做好業(yè)務(wù)必要的裁剪和梳理，把養(yǎng)分儲(chǔ)備充足，為后面更友好的業(yè)務(wù)環(huán)境做準(zhǔn)備，到時(shí)候公司的增長(zhǎng)也會(huì)更有后勁。

泉果基金Q：能否簡(jiǎn)要介紹一下近期公司在管理方式、組織結(jié)構(gòu)等方面做的變化和調(diào)整？

A：上半年我們做了很多提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的工作，體現(xiàn)在報(bào)表上，今天的現(xiàn)金流和利潤(rùn)增速都不錯(cuò)，在管理層把“以利潤(rùn)為中心”的大方向確定后，中層會(huì)去執(zhí)行和細(xì)化。下半年，公司會(huì)把握好經(jīng)營(yíng)方向，聚焦現(xiàn)有的產(chǎn)品線，做精做深。尤其在AI大模型的機(jī)會(huì)來(lái)了之后，中國(guó)還有許多需要多維感知結(jié)合人工智能的應(yīng)用場(chǎng)景，且行業(yè)里也沒(méi)有出現(xiàn)龍頭，而AI對(duì)于海康來(lái)說(shuō)就像“蛋炒飯”，?？悼梢栽谶@些領(lǐng)域里面可以提供有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，以更好的產(chǎn)品和方案服務(wù)中國(guó)有需求的客戶(hù)，同時(shí)也讓員工和股東能夠從中分享到成長(zhǎng)收益。

泉果基金Q：關(guān)于公司場(chǎng)景數(shù)字化業(yè)務(wù)，請(qǐng)問(wèn)與面向垂直行業(yè)提供服務(wù)的企業(yè)相比，公司的優(yōu)勢(shì)在哪里？

A：專(zhuān)業(yè)能力分為兩類(lèi)，一個(gè)是通用技術(shù)，一個(gè)是行業(yè)積累。第一類(lèi)比如谷歌，專(zhuān)注的是搜索技術(shù)，它的泛化性越強(qiáng)，市場(chǎng)空間也就越大；而另一些垂直企業(yè)是專(zhuān)注于某一個(gè)行業(yè)，它們既不出本領(lǐng)域，其他人可能也不進(jìn)去，比如計(jì)算機(jī)板塊有很多面向醫(yī)療、金融行業(yè)提供服務(wù)的企業(yè)。

而海康的定位是：我們有一些通用技術(shù)，比如多維感知技術(shù)，它把物理信號(hào)變?yōu)閿?shù)字信號(hào)，數(shù)字信號(hào)再數(shù)字化，這是能通用的能力。另外，我們也有很多行業(yè)能力。我們?cè)赑BG、EBG 的包括公安、交通、電子電器、石化煤炭等行業(yè)有很多合作伙伴。這些共同構(gòu)成了?？档哪芰M合。

在A股的計(jì)算機(jī)和電子板塊，像?？颠@樣，既有通用技術(shù)，又有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的，同時(shí)部署能力、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等各方面都還很強(qiáng)的公司是不多的。在細(xì)分領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)的企業(yè)是有很多的，對(duì)他們來(lái)說(shuō)如何建立AI能力、如何解決細(xì)分領(lǐng)域之外的問(wèn)題是他們可能面臨的挑戰(zhàn)，我前面也說(shuō)到，?？凳且訟I開(kāi)放平臺(tái)支撐豐富的AI產(chǎn)品，輔以培訓(xùn)賦能和AI工具，讓AI產(chǎn)品落地更快一步，所以我覺(jué)得他們有很多是可以跟海康成為合作伙伴的。

泉果基金Q：大家最近很關(guān)注“燈塔工廠”，想請(qǐng)問(wèn)這類(lèi)業(yè)務(wù)單個(gè)工廠的收入規(guī)模有多大，或者說(shuō)對(duì)應(yīng)工廠單位固定資產(chǎn)投資，公司潛在的業(yè)務(wù)空間有多大？是否有一個(gè)大概的數(shù)量級(jí)？

A：這比較難估計(jì)，我們有一定的以供給創(chuàng)造需求的能力，但在這個(gè)新市場(chǎng)還談不上能夠定義標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)務(wù)構(gòu)成和價(jià)格。海康產(chǎn)品種類(lèi)很多，對(duì)應(yīng)了客戶(hù)各類(lèi)碎片化的需求，所以確實(shí)不大好算。公司也在不斷做這方面的市場(chǎng)研究，也歡迎大家多幫我們分析。但是，公司很多技術(shù)和產(chǎn)品其實(shí)都圍繞著燈塔工廠展開(kāi)，可以為燈塔工廠所用。比如說(shuō)，海康的AGV之所以在國(guó)內(nèi)做的非常領(lǐng)先，主要是幫兩個(gè)頭部客戶(hù)做好了模范工廠、樣板工程，分別是華為和豐田，從而打通了3C、汽車(chē)和鋰電行業(yè)。所以我相信，這些燈塔工廠做這些創(chuàng)新式的嘗試，也更傾向于與?？颠@樣擁有頭部技術(shù)能力和豐富經(jīng)驗(yàn)的公司合作。

泉果基金Q：請(qǐng)問(wèn)公司能否拆解一下毛利率變化背后的影響因素？另外大家看到上游存儲(chǔ)行業(yè)有一定漲價(jià)的趨勢(shì)，請(qǐng)問(wèn)對(duì)未來(lái)的毛利率變化趨勢(shì)如何展望？

A：第二個(gè)問(wèn)題關(guān)于存儲(chǔ)漲價(jià)，有幾方面的工作可做。在采購(gòu)端我們會(huì)做好運(yùn)營(yíng)，密切跟蹤進(jìn)銷(xiāo)存，保證供應(yīng)緊張不影響項(xiàng)目執(zhí)行；在銷(xiāo)售端我們會(huì)做好產(chǎn)品的價(jià)格管理，我們?cè)谛袠I(yè)里也有一定的定價(jià)權(quán)，有向下游做價(jià)格傳導(dǎo)的能力；在產(chǎn)品上我們會(huì)做好產(chǎn)品設(shè)計(jì)，靈活滿(mǎn)足不同的存儲(chǔ)需求。?？涤幸欢ǖ臉I(yè)務(wù)體量和采購(gòu)規(guī)模，我們會(huì)用好規(guī)模的優(yōu)勢(shì)保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，化挑戰(zhàn)為機(jī)遇。

關(guān)于毛利率的變化，首先，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的毛利率是低于?？嫡w的毛利率的，但是它的收入增速又比海康整體收入增速高，所以?？抵鳂I(yè)的毛利率肯定是比整體的毛利率要更好的。

其次，關(guān)于海外主業(yè)，海外在發(fā)展中國(guó)家收入增速更高，但是發(fā)達(dá)國(guó)家的盈利能力更強(qiáng)。同時(shí)，海外市場(chǎng)毛利率也受到匯率變動(dòng)的影響，比如歐元的升值，會(huì)導(dǎo)致歐洲區(qū)域的毛利率表現(xiàn)要好一點(diǎn)。最后，國(guó)內(nèi)主業(yè)，也分為SMBG經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)和PBG、EBG的非經(jīng)業(yè)務(wù)，經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的調(diào)整，改變了經(jīng)銷(xiāo)的運(yùn)營(yíng)模式，并且把經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存、應(yīng)收都降下來(lái)了，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也基本調(diào)整過(guò)來(lái)了，可比口徑下是量?jī)r(jià)齊升的；至于非經(jīng)業(yè)務(wù)，現(xiàn)在國(guó)家在倡導(dǎo)反內(nèi)卷，公司所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也相對(duì)較好，以前可能大家做了一些內(nèi)卷的事情，對(duì)毛利率有一些負(fù)影響，現(xiàn)在大家響應(yīng)號(hào)召反內(nèi)卷，毛利率自然也會(huì)高一點(diǎn)。