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東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，綠色動(dòng)力環(huán)保(01330)是固廢板塊提分紅+提ROE邏輯兌現(xiàn)典范，當(dāng)前A股股息率(ttm)4.1%，港股股息率(ttm)6.3%，隨著國(guó)補(bǔ)回收加速&資本開(kāi)支下降，自由現(xiàn)金流增厚，分紅仍有提升潛力。公司積極拓展供熱&降本控費(fèi)，業(yè)績(jī)&ROE雙升，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)鎖定持續(xù)成長(zhǎng)。該行維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)6.50/7.18/7.60億元，對(duì)應(yīng)港股10/9/9倍PE，對(duì)應(yīng)A股16/14/13倍PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

25Q1-3歸母凈利同增24%持續(xù)超預(yù)期，加權(quán)ROE同增1.27pct至7.57%

25Q1-3公司營(yíng)收25.82億元(同比+1.49%，同比+0.38億元，下同)，歸母凈利潤(rùn)6.26億元(+24.39%，+1.23億元)，銷(xiāo)售毛利率48.63%(+3.19pct)，銷(xiāo)售凈利率25.10%(+4.15pct)，加權(quán)ROE同增1.27pct至7.57%。25Q3單季度營(yíng)收8.98億元(+1.64%，+0.14億元)，25Q3單季度歸母凈利潤(rùn)2.49億元(+24.24%，+0.49億元)。

增收：供熱翻倍、垃圾量及上網(wǎng)電量提升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)

1)前三季度：25Q1-3垃圾處理量1092.19萬(wàn)噸(+2.00%)，發(fā)電量38.67億度(+1.17%)，上網(wǎng)電量32.06億度(+1.46%)，噸發(fā)354度(-0.82%)，噸上網(wǎng)294度(-0.53%)，廠自用電率17.08%(-0.24pct)，供熱量78.81萬(wàn)噸(+111.91%)，供汽量較上年同期增加41.62萬(wàn)噸，按150元/噸蒸汽價(jià)格測(cè)算，供熱收入增量為0.62億元。公司通過(guò)提升產(chǎn)能利用率和發(fā)電效率、供熱拓展等方式增收，在對(duì)沖建造下滑的同時(shí)拉動(dòng)收入進(jìn)一步提升。

2)單三季度：25Q3垃圾處理量376.76萬(wàn)噸(+1.82%)，發(fā)電量13.28億度(+0.31%)，上網(wǎng)電量10.93億度(+0.44%)，噸發(fā)352度(同比-1.49%)，噸上網(wǎng)290度(同比-1.35%)，廠自用電率17.67%(同比-0.11pct)，供熱量27.26萬(wàn)噸(同比+105.12%)，按150元/噸蒸汽價(jià)格測(cè)算，供熱收入增量為0.21億元。

降本：營(yíng)業(yè)成本節(jié)約，25Q1-3財(cái)務(wù)費(fèi)用同降17%

25Q1-3營(yíng)業(yè)成本13.26億元(-0.62億元)，25Q3單季度營(yíng)業(yè)成本4.76億元(+0.08億元)，2025Q1-3期間費(fèi)用4.45億元(-11.33%，-0.57億元)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用2.85億元(-17.22%，-0.59億元)，25Q3單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用0.94億元，同比-0.14億元，環(huán)比略降。

國(guó)補(bǔ)回收加速，自由現(xiàn)金流大增46%

2025Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為13.23億元(+25.46%)，主要系25Q3國(guó)補(bǔ)回款顯著增加，25Q1-3信用減值-0.33億元(-0.15億元)，25Q3單季度信用減值沖回0.13億元(24Q3為-0.05億元);25Q1-3購(gòu)建固定無(wú)形其他資產(chǎn)支付現(xiàn)金2.10億元(-28.11%)，自由現(xiàn)金流11.13億元(+45.98%)，高分紅有保障。

更新股權(quán)激勵(lì)方案，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的考核目標(biāo)

鑒于個(gè)別激勵(lì)對(duì)象已離職，公司調(diào)整激勵(lì)對(duì)象人數(shù)、首次授予數(shù)量、總授予數(shù)量，考核目標(biāo)延續(xù)前期草案中提出的26-28年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于7.11/7.42/7.73億，對(duì)應(yīng)24-26年扣非復(fù)增10.9%，27年/28年扣非同增4.4%/4.2%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)，危廢項(xiàng)目減值風(fēng)險(xiǎn)，資本開(kāi)支超預(yù)期上行等。