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東吳證券發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋中國燃氣(00384)，給予“買入”評級，預計FY2025-FY2027公司歸母凈利潤40.17/44.64/49.14億港元，同比26%/11%/10%。公司城燃項目提價順暢，價差提升;積極布局國外長協(xié)資源獲取成本優(yōu)勢。

東吳證券主要觀點如下：

全國城市燃氣龍頭，盈利有望觸底反彈。

公司于2002年成立，同年港股上市，2008年起逐步發(fā)展液化石油氣和增值服務業(yè)務，轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合能源供應服務商。2023/24財年公司城鎮(zhèn)管網(wǎng)售氣量235億方，占全國消費量5.9%，龍頭地位穩(wěn)固。2023/24財年公司歸母凈利潤31.85億港元;隨2023年各地推動天然氣順價政策、公司挖掘接駁業(yè)務內(nèi)生增長，盈利有望觸底反彈。公司現(xiàn)金流良好，2023/24財年凈現(xiàn)比2.94，股利支付率85.3%，股息率ttm7.74%(2024/11/20)，具備安全邊際。

城燃價差修復，接駁業(yè)務轉(zhuǎn)向內(nèi)生拓展。

1)多地推行天然氣順價政策，2023/2024公司毛差同比回升0.08元/方;積極簽訂LNG低價低波動長協(xié)，增強成本優(yōu)勢。2023年起，我國加大力度推動居民端上下游聯(lián)動機制的落地，聯(lián)動機制更加完善。2023年2月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于提供天然氣上下游價格聯(lián)動機制有關(guān)情況的函》，截至2024年9月底，全國有163個地級及以上城市進行了調(diào)價，占比56%;平均上調(diào)幅度約0.21元/方。2023/24公司毛差達0.50元/方，同增0.08元/方，盈利能力修復。公司積極簽訂LNG低價低波動長協(xié)，2022/23財年公司子公司與三家美國LNG出口商簽訂采購量合計約370萬噸/年的LNG長協(xié)，緩解單一國內(nèi)氣源帶來的成本上漲壓力，增強成本優(yōu)勢。

2)積極拓展接駁業(yè)務，2023/24財年存量客戶滲透率提至71%。隨著接駁業(yè)務增量放緩，公司積極開發(fā)存量客戶的滲透率，2023/24財年累計城市用戶已達5440萬戶，城市用戶滲透率提至71%，帶來內(nèi)生增長。

發(fā)掘增值業(yè)務和綜合能源服務，打造公司第二增長極。

1)全面布局增值業(yè)務，“壹品慧”計劃分拆上市，品牌效應轉(zhuǎn)換經(jīng)濟價值。增值服務業(yè)務分為傳統(tǒng)城燃和壹品慧兩個模塊，公司積極發(fā)揮網(wǎng)格優(yōu)勢，利用原有的用戶基礎，創(chuàng)新性融合線上服務和線下資源?！耙计坊邸辈捎糜蛲馔卣鼓Ｊ捷敵觯壳耙押灱s50余個域外燃氣客戶，與城燃主業(yè)協(xié)同發(fā)展。

2)落實綠色城市運營商戰(zhàn)略，提供智慧化綜合能源服務。公司投資建設優(yōu)質(zhì)工商業(yè)屋頂分布式光伏，并積極尋求業(yè)務合作方，推進EPC+運維服務;合作成立零碳環(huán)境能源研究院，整合頭部資源并利用全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，為政府打造雙碳戰(zhàn)略示范基地，為企業(yè)提供全面的碳管理體系建設服務;加強綠色交通業(yè)務布局，增加盈利貢獻;積極開展售電業(yè)務，探索電力運營維護新模式。截至2023/24財年末，綜合能效已簽約總裝機容量221.6MWh。其中，工商業(yè)用戶側(cè)儲能完成112.7MWh。