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高盛發(fā)布研報(bào)稱，對(duì)騰訊音樂-SW(01698)的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為52.6港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。該行稱，集團(tuán)毛利率同比提升5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到43.6%(高盛預(yù)期為42.9%)，營業(yè)利潤率同比提升8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)。季度凈增200萬訂閱用戶，同時(shí)每用戶平均收入也實(shí)現(xiàn)了季度環(huán)比增長?？傔\(yùn)營支出同比/環(huán)比下降7%/4%(較高盛預(yù)期低4%)，接近自2019年第二季度以來的歷史最低水平，這得益于對(duì)一般及行政費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的良好控制。

高盛主要觀點(diǎn)如下：

毛利率創(chuàng)43.6%的歷史新高;關(guān)注第一季度訂閱用戶趨勢(shì)

騰訊音樂-SW(01698)公布其2024年第四季度營收略超預(yù)期(同比增長8%，較高盛和維思爾阿爾法(VisibleAlpha)市場預(yù)期高出2%)，這主要得益于在線音樂服務(wù)營收基本符合預(yù)期(同比增長16%)，同時(shí)社交娛樂業(yè)務(wù)表現(xiàn)更佳。非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)下的營業(yè)利潤超預(yù)期(同比增長44%，較高盛預(yù)期高出11%)，這得益于創(chuàng)歷史新高的43.6%的毛利率，以及在一般及行政費(fèi)用(G&A)和研發(fā)費(fèi)用(R&D)方面非常嚴(yán)格的運(yùn)營支出控制。調(diào)整后凈利潤超預(yù)期(同比增長45%，較市場普遍預(yù)期高出18%)，且同比增速逐季加快(相比2024年第一/二/三季度的21%/22%/29%)。

關(guān)鍵關(guān)注點(diǎn)

2025年第一季度新增訂閱用戶目標(biāo)：市場預(yù)期季度凈增約200萬以上訂閱用戶，且每用戶平均收入(ARPU)逐季提升。2024年第四季度凈增200萬訂閱用戶符合公司此前的指引，因?yàn)楣驹噲D在凈增用戶數(shù)和每用戶平均收入之間取得平衡。

毛利率處于歷史高位：毛利率達(dá)到接近公司此前設(shè)定的45%的中期目標(biāo)，這可能得益于運(yùn)營杠桿的提升以及營收份額的改善，包括凈增200萬訂閱用戶、季度內(nèi)每用戶平均收入提升至11.1元人民幣以及廣告營收增長，未來還有進(jìn)一步提升的空間。

人工智能的融合：公司旨在利用人工智能實(shí)現(xiàn)服務(wù)個(gè)性化，并為用戶帶來更多全新體驗(yàn)。

更高的股東回報(bào)

此外，騰訊音樂宣布2024年的股息為每股美國存托股份(ADS)0.18美元(同比2023財(cái)年增長30%)，并批準(zhǔn)了一項(xiàng)新的股票回購計(jì)劃，自2025年3月起為期24個(gè)月，最高回購金額達(dá)10億美元，此前5億美元的回購計(jì)劃已完成。綜合來看，這相當(dāng)于當(dāng)前市值的3.4%。