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東方證券發(fā)布研報(bào)稱，英偉達(dá)GTC大會(huì)發(fā)布多款A(yù)I軟硬件產(chǎn)品，標(biāo)志AI技術(shù)正式步入Agentic AI時(shí)代，算力需求或?qū)⒂瓉戆俦对鲩L(zhǎng)。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速資本開支布局AI基建，騰訊2024Q4資本開支同比增幅超200%，阿里計(jì)劃未來三年投入3800億元建設(shè)云與AI基礎(chǔ)設(shè)施。該行看好AI新周期帶動(dòng)算力-算法-應(yīng)用生態(tài)三端依次持續(xù)推進(jìn)，建議增加港股互聯(lián)網(wǎng)板塊配置倉(cāng)位。核心推薦阿里巴巴-W(09988)、騰訊控股(00700)及快手-W(01024)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

英偉達(dá)GTC大會(huì)發(fā)布多款重磅AI軟硬件產(chǎn)品

英偉達(dá)2025年GTC大會(huì)發(fā)布多款重磅產(chǎn)品和技術(shù)，硬件、基模與算法側(cè)均有明顯優(yōu)化，AI算力規(guī)模與利用效率持續(xù)優(yōu)化，大模型的Scaling law有望推動(dòng)AI大模型持續(xù)實(shí)現(xiàn)突破。此外黃仁勛于GTC大會(huì)發(fā)布Agentic AI時(shí)代主題演講，宣布AI將由生成式AI時(shí)代步入Agentic AI時(shí)代，屆時(shí)算力需求將會(huì)迎來百倍增長(zhǎng)。該行認(rèn)為，一方面Deepseek的高效低成本的強(qiáng)大推理能力與本身MaaS服務(wù)的高毛利驗(yàn)證了推理類AI的商業(yè)模式可行性，另一方面如Manus、新夸克等AI agent的出現(xiàn)首次展現(xiàn)了AI agent產(chǎn)品的范式，如GTC大會(huì)所述，算力將成為AI時(shí)代不可或缺的資源。因此該行持續(xù)看好國(guó)內(nèi)云計(jì)算龍頭、算力基模領(lǐng)先的阿里巴巴與用戶基礎(chǔ)扎實(shí)、AI應(yīng)用前瞻布局的騰訊。

騰訊加碼AI投入CAPEX大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈邁入景氣周期

本周騰訊公布2024Q4財(cái)報(bào)，2024年資本開支同比兩倍以上增長(zhǎng)，參考機(jī)構(gòu)預(yù)期計(jì)算，假設(shè)2025年CAPEX占收入比例為12%-15%，則對(duì)應(yīng)騰訊2025年CAPEX為864-1080億。結(jié)合前期阿里對(duì)未來3年投資3800億資本開支用于云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的宏偉戰(zhàn)略，且字節(jié)跳動(dòng)、百度等互聯(lián)網(wǎng)大廠及聯(lián)通、移動(dòng)等運(yùn)營(yíng)商對(duì)AI投入態(tài)度均趨于積極樂觀，該行認(rèn)為本輪由Deepseek帶動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)鏈熱潮已推動(dòng)行業(yè)步入景氣周期，持續(xù)時(shí)間和力度均有強(qiáng)力資本投入支撐，上游算力側(cè)的投入將有力轉(zhuǎn)化為下游AI算力及大模型產(chǎn)品供給的增長(zhǎng)，算力效率提升帶動(dòng)的降本將明顯提升AI需求及B/C端滲透率，云計(jì)算及AI應(yīng)用服務(wù)有望迎來高增，從而帶動(dòng)相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司的云及AI業(yè)務(wù)重估。

AI基模應(yīng)用領(lǐng)先，看好騰訊AIToC應(yīng)用龍頭地位

騰訊AI大模型布局完善，擁有混元系列大語言模型與多模態(tài)大模型混元video與混元生圖等多款行業(yè)領(lǐng)先大模型，新發(fā)布深度思考大模型混元T1達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，AI基模技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。AI應(yīng)用側(cè)，元寶于2月登頂app store免費(fèi)榜首，DAU增長(zhǎng)近20倍，此外還有微信這一國(guó)民級(jí)應(yīng)用作為用戶支撐。集團(tuán)內(nèi)部廣告、游戲及微信多業(yè)務(wù)可依靠AI賦能，該行認(rèn)為騰訊AI應(yīng)用側(cè)場(chǎng)景、用戶優(yōu)勢(shì)明顯，有望取得AIToC應(yīng)用龍頭地位。

本周AI行業(yè)重點(diǎn)動(dòng)態(tài)

1)產(chǎn)業(yè)政策端：上海市政府發(fā)布《促進(jìn)服務(wù)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干措施》明確提到支持AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并頒布產(chǎn)業(yè)基金及技術(shù)人才扶持等政策，有望帶動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)迎來系統(tǒng)性政策紅利。2)大模型端：昆侖萬維發(fā)布首個(gè)多模態(tài)深度推理大模型R1V，首次將推理范式引入多模態(tài)大模型。3)算法端：METR團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)大模型平均每7個(gè)月可持續(xù)任務(wù)時(shí)長(zhǎng)翻倍且準(zhǔn)確率明顯提升，AI智能化持續(xù)加速。Zoom團(tuán)隊(duì)開發(fā)新草稿鏈推理范式，有效提升AI大模型對(duì)簡(jiǎn)單問題的解決效率并顯著降低算力消耗。4)AI應(yīng)用端：字節(jié)跳動(dòng)團(tuán)隊(duì)發(fā)布開源類Manus綜合AI agent產(chǎn)品TARS，在多個(gè)基準(zhǔn)測(cè)試中表現(xiàn)出色。建議關(guān)注后續(xù)AI agent產(chǎn)品動(dòng)態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)發(fā)展及AI應(yīng)用落地不及預(yù)期，假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，海外政策風(fēng)險(xiǎn)。