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國泰海通發(fā)布研報稱，考慮到物業(yè)行業(yè)已邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，疊加近年地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整進一步加劇外拓市場競爭，下調(diào)保利物業(yè)(06049)2025-2026年EPS預(yù)測為人民幣2.84/3.05元(原值為3.18/3.60元)，新增2027年EPS預(yù)測為人民幣3.33元，增速分別為6.5%、7.4%、9.4%，給予公司2025年12xPE，下調(diào)目標(biāo)價至36.68港元。公司2024年主業(yè)基本盤保持穩(wěn)定，外拓質(zhì)量不斷提升?？紤]公司各項業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展以及在手現(xiàn)金充沛，對公司未來股東回報能力保持信心，維持“增持”評級。

國泰海通主要觀點如下：

精益管理運營，盈利能力保持穩(wěn)定

2024年，公司實現(xiàn)總收入163.42億元，同比+8.5%;歸母凈利潤14.74億元，同比+6.79%。公司加強對成本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化調(diào)整，2024年管理費用率為6.9%，同比-1.2個百分點;實現(xiàn)綜合毛利率和凈利率分別為18.26%和9.02%，同比分別-1.35個百分點和-0.14個百分點。

現(xiàn)金流充裕，持續(xù)加強股東回報

公司整體現(xiàn)金流充裕穩(wěn)健，2024年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流23.0億元，覆蓋凈利潤倍數(shù)1.5倍。董事會建議就截至2024年12月31日止年度分派年度股息每股人民幣1.332元(含稅)，同比+33.5%;分紅比例為50%(2023年：40.0%)，同比+10個百分點。

物管基本盤持續(xù)夯實，市拓規(guī)模質(zhì)量雙升

截止2024年末，公司合同管理面積與在管面積分別約為988.1百萬平方米與803.4百萬平方米，進入194個城市、服務(wù)229萬戶業(yè)主。市拓方面，公司2024年第三方項目單年合同金額約人民幣3005.2百萬元，規(guī)模再創(chuàng)新高。質(zhì)量上，市場拓展結(jié)構(gòu)取得多維度改善。一是公司2024年核心50城的新拓展第三方項目單年合同額占比達到約79.5%，其中北京廣州、上海、成都、長沙、天津六個城市的新拓展第三方項目單年合同金額均突破億元;二是非居業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，商業(yè)寫字樓、城鎮(zhèn)景區(qū)、高校及教研物業(yè)、軌道及交通物業(yè)、醫(yī)院物業(yè)五大核心業(yè)態(tài)的新拓展單年合同金額占比達到約75.9%，同比提升約10.3個百分點;三是大項目數(shù)量增加，單年合同金額超千萬元的新拓展第三方項目達90個，在新拓展單年合同額中占比約65.0%。

風(fēng)險提示：1)物業(yè)項目拓展不及預(yù)期;2)人工成本上升風(fēng)險。