国产成人av综合久久视色,а√最新版在线天堂鲁大师,超碰97资源站,成人免费ā片在线观看,gogo西西人体大尺度大胆高清

華西證券發(fā)布研報稱，據(jù)年報顯示，H&H國際控股(01112)目標(biāo)于25年上半年完結(jié)前完成"國標(biāo)"過渡，這將為25年全年整體嬰配粉銷售額恢復(fù)增長奠定基礎(chǔ)，公司期望25年收入重拾升軌。根據(jù)公司年報，該行預(yù)測25-26年收入由138.2/149.9億元下調(diào)至137.7/146.6億元，新增27年收入154.8億元;歸母凈利由6.6/8.0億元下調(diào)至5.4/6.6億元，新增27年歸母凈利7.6億元;EPS由1.02/1.24元下調(diào)至0.84/1.02元，新增27年EPS為1.18元。2025年04月14日收盤價HKD 9.55元對應(yīng)P/E分別為10/9/7倍，維持“買入”評級。

事件：2024年公司實現(xiàn)營收130.52億元，同比-6.3%;歸母凈利潤-0.54億元，同比-109.2%;經(jīng)調(diào)整可比純利5.41億元，同比-30.5%。24H2公司實現(xiàn)營收63.10億元，同比-9.7%;歸母凈利潤-3.6億元，同比-1272.1%;經(jīng)調(diào)整可比純利1.94億元，同比-26.8%。

華西證券主要觀點如下：

嬰配粉業(yè)務(wù)下滑，營養(yǎng)補(bǔ)充品仍為核心增長動力

按產(chǎn)品分部來看，24FY公司營養(yǎng)補(bǔ)充品/嬰幼兒配方奶粉/其他實現(xiàn)收入分別為88.30/33.32/8.89億元，同比+4.6%/-24.2%/-20.2%;24H2公司營養(yǎng)補(bǔ)充品/嬰幼兒配方奶粉/其他實現(xiàn)收入分別為44.06/15.34/0.42億元，同比+4.3%/-29.8%/-22.0%。公司嬰配粉業(yè)務(wù)下滑，主因完成新國標(biāo)過渡所需時間較預(yù)期長所致。據(jù)公司公告顯示,公司超高端嬰配粉的市場份額13.3%，同比+0.9pct;公司營養(yǎng)補(bǔ)充品中的Swisse VHMS以及寵物補(bǔ)充品均錄得雙位數(shù)增長，高利潤營養(yǎng)補(bǔ)充品仍為公司核心增長動力，占總收入比例已由14年的9.0%增至67.7%。

按業(yè)務(wù)分部來看，24FY公司ANC/BNC/PNC收入分別為66.96/43.82/19.73億元，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%;24H2公司ANC/BNC/PNC收入分別為34.20/19.50/9.88億元，同比+6.6%/-30.2%/+4.3%。ANC業(yè)務(wù)收入保持增長勢頭，主因消費者對保健品的強(qiáng)勁需求，公司成功推出創(chuàng)新產(chǎn)品類別及推進(jìn)渠道開發(fā)，其中Swisse Plus+于24年為中國內(nèi)地ANC的收入帶來雙位數(shù)貢獻(xiàn)，按年上升19.6%;Swisse軟糖實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，以17.2%的市場份額位居澳洲第二;Swisse維持整個澳洲VHMS市場榜首的地位。此外，PNC業(yè)務(wù)中寵物補(bǔ)充品業(yè)務(wù)增長15.2%，為營養(yǎng)補(bǔ)充品品類增速第一。

按地理位置來看，24FY公司在中國內(nèi)地/澳新/北美/其他地區(qū)分別收入為86.85/20.13/16.22/7.32億元，同比-12.9%/+11.6%/+7.1%/+10.4%;其中24H2公司在中國內(nèi)地/澳新/北美/其他地區(qū)收入分別為41.44/10.37/8.06/3.73億元，同比-15.4%/+7.5%/+5.9%/+15.8%。中國內(nèi)地下降主因BNC與PNC分部收入下降所致。除中國內(nèi)地外，其他地區(qū)均保持增長，并繼續(xù)于亞洲擴(kuò)張市場保持強(qiáng)勁增長勢頭。

產(chǎn)品優(yōu)化及奶粉去庫存下毛利率提升，全年利潤由盈轉(zhuǎn)虧

毛利端來看，24FY/24H2公司毛利率分別為60.6%/60.4%，同比+1.1%/+2.4%，主因庫存撥備減少以及產(chǎn)品組合的有利變動所致。據(jù)年報顯示，除由于若干市場的產(chǎn)品組合變動及來自新興市場的收入比例上升帶來的ANC業(yè)務(wù)毛利率下降外，其他兩個分部的毛利率都有所提升。公司首次披露寵物補(bǔ)充品的毛利率為61.9%，同比+2.0pct。該行預(yù)計未來隨著多項有效供應(yīng)鏈優(yōu)化措施落地，疊加新國標(biāo)過渡完成，毛利率有望持續(xù)提高。

費用端來看，24FY/24H2公司銷售費用率分別為41.3%/44.5%，同比+2.5/+3.2pct，主因BNC分部銷售額下滑較多導(dǎo)致費用規(guī)模效應(yīng)弱化;24FY/24H2公司管理費用率分別為6.0%/5.9%，同比-0.1/-0.4pct，反映公司營運效率提升及成本管理工作奏效;24FY公司研發(fā)費用率由1.5%上升至1.9%，反映了公司持續(xù)致力投資產(chǎn)品創(chuàng)新。

利潤端來看，24FY/24H2公司歸母凈利率分別為-0.4%/-5.7%，同比-4.6/-5.3pct，全年利潤首次由盈轉(zhuǎn)虧;24FY/24H2公司經(jīng)調(diào)整可比EBITDA利潤率分別為15.0%/12.9%，同比-0.9/-0.1pct;24FY/24H2公司經(jīng)調(diào)整可比純利率分別為4.1%/3.1%，同比-1.5/-0.7pct，主因是BNC業(yè)務(wù)下滑和財務(wù)成本(匯兌虧損和融資成本)增加。

持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，期望25年收入重拾升軌

據(jù)年報顯示，24年公司通過多渠道融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，包括完成人民幣雙邊貸款、發(fā)行5億元人民幣債券、提升低成本人民幣債務(wù)占比等措施。截至24年末，公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從159天減少到150天，將集團(tuán)調(diào)整后EBITDA近90%轉(zhuǎn)化為稅前運營現(xiàn)金流，現(xiàn)金儲備達(dá)16億元。25年1月，公司主動以更低利率發(fā)行3.5年期美元優(yōu)先票據(jù)，進(jìn)一步延長債務(wù)期限、壓降融資成本。公司未來將繼續(xù)推進(jìn)去杠桿化，并強(qiáng)化應(yīng)對匯率波動及高利率環(huán)境的能力。公司將繼續(xù)履行承諾，支付24年每股0.35港元股息，占調(diào)整后凈利潤的38%，在保持穩(wěn)定的分紅記錄和為去杠桿化保留流動性之間取得了良好的平衡。

風(fēng)險提示

新生兒人口數(shù)量持續(xù)下降風(fēng)險、食品安全問題、嬰配粉新國標(biāo)過渡時間不及預(yù)期。