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國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，堅(jiān)定看好我國(guó)創(chuàng)新藥企能夠穿越本輪關(guān)稅周期。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注前期已經(jīng)以BD方式出海的藥企公司，或體內(nèi)有成熟技術(shù)平臺(tái)、未來能夠持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新管線并具備BD潛質(zhì)的創(chuàng)新藥企，如恒瑞醫(yī)藥?(600276.SH)、?科倫博泰?(06990)、?康方生物?(09926)?、翰森制藥?(03692)、?信達(dá)生物?(01801)?及諾誠(chéng)健華?(09969)等。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

美國(guó)潛在關(guān)稅威脅對(duì)我國(guó)創(chuàng)新藥影響小

原本全球藥品貿(mào)易近乎零關(guān)稅，據(jù)WTO官網(wǎng)顯示，1994 年《藥品貿(mào)易協(xié)定》取消大量藥品及其用于生產(chǎn)這些商品的物質(zhì)的關(guān)稅和其他關(guān)稅和費(fèi)用，將它們永久地約束在免稅水平，加拿大、歐盟、日本、澳門(中國(guó))、挪威、瑞士、英國(guó)和美國(guó)等之前已加入本協(xié)議。美東部時(shí)間2025年4月2日下午4時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政令執(zhí)行全面新對(duì)等關(guān)稅政策(排除藥品)，據(jù)美國(guó)政府于2025年4月14日發(fā)布的《Federal Register》顯示，特朗普政府正在啟動(dòng)對(duì)藥品和半導(dǎo)體進(jìn)口的“232調(diào)查”，此舉被廣泛視為對(duì)處方藥征收關(guān)稅的前奏。關(guān)稅雖未完全落地，但后續(xù)依舊存在不確定性?？傮w來說，在藥品各細(xì)分領(lǐng)域中，該行預(yù)期關(guān)稅波動(dòng)對(duì)創(chuàng)新藥賽道影響較小，持續(xù)看好A股、港股創(chuàng)新藥企出海進(jìn)程。

從中國(guó)視角，“直視”美潛在藥品專項(xiàng)關(guān)稅對(duì)我國(guó)創(chuàng)新藥賽道影響，面對(duì)本輪美國(guó)的對(duì)藥品加征專項(xiàng)關(guān)稅的潛在威脅，受益于以下兩大核心邏輯，該行認(rèn)為對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企的潛在影響較小

①據(jù)我國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)西成藥(含創(chuàng)新藥)出口敞口小，其中對(duì)美出口規(guī)模約11.6億美元;于此同時(shí)我國(guó)西藥制劑出口市場(chǎng)多元化程度高，其中對(duì)美西藥制劑出口規(guī)模僅占我國(guó)全部西藥制劑出口的16.55%。因此，若相關(guān)政策落地、預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)創(chuàng)新藥賽道潛在影響有限。

②中國(guó)創(chuàng)新藥多數(shù)采用BD(Business Development，商務(wù)合作，即將藥物的海外開發(fā)權(quán)益授權(quán)給國(guó)外藥企)方式出海，其本質(zhì)是IP(Intellectual Property)的交易、并不涉及具體藥品的制造出口。從BD達(dá)成階段來看，其BD模式的本質(zhì)是國(guó)內(nèi)外藥企的利益共享;同時(shí)根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》(GATS)規(guī)定相關(guān)收入(首付款+里程碑付款)被納入經(jīng)常賬戶的服務(wù)貿(mào)易收入，與美國(guó)目前關(guān)注的貨物貿(mào)易逆差無關(guān)。從BD執(zhí)行階段，該行詳細(xì)的拆解了在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企與海外跨國(guó)藥企達(dá)成BD協(xié)議中、可能出現(xiàn)的藥品制造安排，不管是臨床用藥(相對(duì)小規(guī)模生產(chǎn))還是后期商業(yè)化用藥(相對(duì)大規(guī)模生產(chǎn))，該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企均能夠BD執(zhí)行階段實(shí)現(xiàn)對(duì)潛在關(guān)稅的免疫。

從美國(guó)視角，“側(cè)看”潛在藥品專項(xiàng)關(guān)稅對(duì)我國(guó)創(chuàng)新藥賽道影響。4月8日特朗普提及的潛在關(guān)稅將是對(duì)藥品的專項(xiàng)關(guān)稅，專項(xiàng)關(guān)稅的針對(duì)性相較于前一輪“對(duì)等關(guān)稅”更強(qiáng)，因此對(duì)藥品專項(xiàng)關(guān)稅的博弈對(duì)象和博弈目標(biāo)分析是關(guān)鍵

①美歐成品藥貿(mào)易逆差預(yù)計(jì)成美國(guó)關(guān)注焦點(diǎn)。美國(guó)潛在的藥品專項(xiàng)關(guān)稅的首要博弈對(duì)象將是歐盟，因此也從側(cè)面反應(yīng)該專項(xiàng)關(guān)稅預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)的影響有限。據(jù)美國(guó)普查局(US. Census)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示 ，2024 年，美國(guó)醫(yī)藥和藥品進(jìn)口額達(dá)到2340億美元。對(duì)美國(guó)出口量排名靠前的有愛爾蘭(約660億美元，占進(jìn)口總額的28.1%)，其次是瑞士(約190億美元，占8.2%)和德國(guó)(約170億美元，占7.4%)等歐洲國(guó)家。

②特朗普威脅加征的潛在藥品專項(xiàng)關(guān)稅的最終目的主要有兩個(gè)：①迫使藥企將產(chǎn)能遷至美國(guó);②平抑美國(guó)國(guó)內(nèi)較高的藥價(jià)水平。但該行認(rèn)為，通過潛在藥品專項(xiàng)關(guān)稅實(shí)現(xiàn)以上兩個(gè)博弈目標(biāo)的難度大，因此，這也在一定程度上，會(huì)影響未來該潛在關(guān)稅的落地與實(shí)施。