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國金證券發(fā)布研報(bào)稱，25年的整車市場(chǎng)是競(jìng)爭更加激烈的市場(chǎng)，基本面角度推薦低成本路線、爆款打造能力強(qiáng)+處于新車周期的比亞迪股份(01211)、零跑汽車(09863)和小鵬汽車-W(09868)，關(guān)注其25年業(yè)績超預(yù)期之可能。若市場(chǎng)情緒維持樂觀，則建議關(guān)注智駕浪潮下港股汽車股向科技股估值切換機(jī)會(huì)，建議關(guān)注AI+智能化+機(jī)器人布局最廣的新勢(shì)力公司，優(yōu)選小鵬汽車+理想汽車-W(02015)。邊際角度建議關(guān)注華為系新車動(dòng)態(tài)及銷量超預(yù)期機(jī)會(huì)。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

整車競(jìng)爭的核心是爆款大單品，其背后是一家公司的自身戰(zhàn)略

汽車整車具有一面制造、一面消費(fèi)、一面周期的三重特性，并有逐步向科技品轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。其中在周期角度，長期以來，整車的市場(chǎng)競(jìng)爭均是圍繞打造爆款大單品展開的，導(dǎo)致車企銷量明顯圍繞新品周期呈現(xiàn)周期波動(dòng)，并影響車企股價(jià)跟隨其銷量、訂單波動(dòng)。因而，判定整車新車爆款對(duì)于汽車研究至關(guān)重要，該行認(rèn)為，整車爆款主要圍繞三個(gè)要素展開，分別是市場(chǎng)競(jìng)爭格局(外部因素)、品牌力(車企本身)、性價(jià)比(產(chǎn)品本身)。并最終形成了新興市場(chǎng)策略、性價(jià)比策略、品牌力策略三種爆款產(chǎn)品打造策略。需要強(qiáng)調(diào)的是，雖然車企爆款產(chǎn)品的打造策略各不相同，但爆款大單品背后是整車廠自身戰(zhàn)略的體現(xiàn)，因而只要主機(jī)廠在戰(zhàn)略上走在正確的道路上，其爆款大單品的打造能力就是有保障的。

復(fù)盤整車產(chǎn)品打造策略：新能車時(shí)代比亞迪、吉利、小鵬、零跑、理想爆款打造能力最強(qiáng)

由整車爆款產(chǎn)品的三個(gè)要素而來，該行認(rèn)為，整車的產(chǎn)品打造策略有三種：1)新興市場(chǎng)策略：公司產(chǎn)品集中布局于此前總量少、供給匱乏的細(xì)分市場(chǎng)，即該行常說的藍(lán)海市場(chǎng)，如理想增程系列，長城哈弗H6、坦克系列等;需要的是一家公司對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的判斷足夠精準(zhǔn);2)性價(jià)比策略：采用追隨戰(zhàn)略，基于市場(chǎng)已有爆款車型進(jìn)行改進(jìn)，并在此基礎(chǔ)上推出更具性價(jià)比的車型，從而在已有的市場(chǎng)龍頭口中獲取市場(chǎng)份額，比如吉利汽車、小鵬汽車、零跑汽車等;3)品牌力策略：其品牌效應(yīng)得到市場(chǎng)充分認(rèn)可，消費(fèi)者通常不會(huì)考慮其他車企的車型，因此車企只需要保障在產(chǎn)品力角度沒有巨大決策失誤即可成為市場(chǎng)爆款。

如何看待下一個(gè)整車爆款：站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)最需要的仍是性價(jià)比

根據(jù)該行的歸類，比亞迪、吉利、零跑、小鵬均屬于主打產(chǎn)品性價(jià)比的公司，理想屬于追求新興市場(chǎng)的公司，華為和小米則屬于品牌力極其卓越的公司。總體看，產(chǎn)品力戰(zhàn)略作為一種較為便利的爆款打造模式，采用該方案的車企數(shù)量更多，同時(shí)車企成功率更高。站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)：市場(chǎng)仍處價(jià)格戰(zhàn)中，市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)短期內(nèi)仍將持續(xù)、車市通縮短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束。因而在市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)角度看，消費(fèi)者在價(jià)格戰(zhàn)中對(duì)價(jià)格敏感性被大大提高了，該行認(rèn)為，短期市場(chǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭仍將博弈產(chǎn)品性價(jià)比;博弈的是在性價(jià)比之下公司產(chǎn)品的打造能力、差異化效果。而智能駕駛板塊，雖然目前市場(chǎng)對(duì)智駕認(rèn)知程度較弱，但該行認(rèn)為：智駕是市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)和道路選擇，只需靜待智駕認(rèn)知奇點(diǎn)到來。

性價(jià)比策略下，看好低成本路線、爆款打造能力強(qiáng)勁的公司

對(duì)于品牌力不足的公司，性價(jià)比路線是當(dāng)前勝率相對(duì)較高的博弈模式。而對(duì)于性價(jià)比路線的公司，其核心要求在于降本，而不適應(yīng)市場(chǎng)降本的公司將無法適應(yīng)當(dāng)前價(jià)格戰(zhàn)加劇的市場(chǎng)環(huán)境，強(qiáng)大的降本能力是參與現(xiàn)今市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭的基礎(chǔ)。事實(shí)上，此前如吉利、小鵬、零跑等公司，均為成本降低后形成的超預(yù)期：車企在降低成本的過程中會(huì)形成“降本超預(yù)期——定價(jià)超預(yù)期——銷量超預(yù)期——盈利超預(yù)期”的正向循環(huán)，在低成本下事實(shí)上車企的毛利率變得更高了，同時(shí)在銷量超預(yù)期的情形下，其規(guī)模效應(yīng)也在不斷放大，最終盈利表現(xiàn)也是超預(yù)期的。因而綜合來看，該行認(rèn)為，市場(chǎng)競(jìng)爭中低成本路線公司勝率更高。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭加劇，汽車與電動(dòng)車產(chǎn)銷量不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。