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華泰證券發(fā)布研報稱，一季度廣義財政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出同比錄得5.6%，高于1季度名義GDP增速的4.6%，顯示財政政策擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)增長形成較強(qiáng)支撐?？紤]到美國“對等”關(guān)稅落地對出口的影響或?qū)⒃诮衲甓径燃酗@現(xiàn)，全球增長亦可能在二季度放緩，有必要保持財政政策寬松以對沖外需放緩帶來的潛在影響，夯實一季度以來內(nèi)需回升的基礎(chǔ)。財政部部長藍(lán)佛安兩會經(jīng)濟(jì)主題記者會上表示，為應(yīng)對內(nèi)外部可能出現(xiàn)的不確定因素，中央財政還預(yù)留了充足的儲備工具和政策空間，關(guān)注后續(xù)增量穩(wěn)內(nèi)需政策力度及節(jié)奏。

華泰證券主要觀點如下：

3月財政數(shù)據(jù)點評

一季度廣義財政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出同比錄得5.6%，高于1季度名義GDP增速的4.6%，顯示財政政策擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)增長形成較強(qiáng)支撐。其中，一般公共預(yù)算/政府性基金支出同比分別錄得4.2%/11.1%，專項債發(fā)行前置或推動政府性基金支出提速，但一季度廣義財政收入同比錄得-2.6%，主要受政府性基金收入回落11%的拖累。3月來看，廣義財政支出同比增速較1-2月的 2.9%大幅回升至10.1%，保持較強(qiáng)支出力度，分項中基建相關(guān)的農(nóng)林水事務(wù)、節(jié)能環(huán)保等支出同比明顯提速，與3月基建投資增速高位上行相印證。而廣義財政收入同比從1-2月的-2.9%略回升至-1.7%，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)需回升的動能仍待夯實。3月廣義財政赤字錄得1.7萬億元、較去年同期多增3661億元、顯示財政政策擴(kuò)張加碼。此外，財政存款同比從2月的14.9%繼續(xù)上行至17%，或反映年初政府發(fā)債融資前置。

往前看，4月關(guān)稅政策落地或?qū)Τ隹趲頂_動，二季財政政策進(jìn)一步寬松必要性提升。同時，財政收入增速能否企穩(wěn)是財政擴(kuò)張更有持續(xù)性的關(guān)鍵。考慮到美國“對等”關(guān)稅落地對出口的影響或?qū)⒃诮衲甓径燃酗@現(xiàn)，全球增長亦可能在二季度放緩，有必要保持財政政策寬松以對沖外需放緩帶來的潛在影響，夯實一季度以來內(nèi)需回升的基礎(chǔ)。今年兩會財政政策表觀赤字率和赤字規(guī)模高于去年，廣義（中央+地方）財政新增總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到13.9萬億元，較去年目標(biāo)值同比多增2.9萬億元。而3月6日，財政部部長藍(lán)佛安兩會經(jīng)濟(jì)主題記者會上表示，為應(yīng)對內(nèi)外部可能出現(xiàn)的不確定因素，中央財政還預(yù)留了充足的儲備工具和政策空間，關(guān)注后續(xù)增量穩(wěn)內(nèi)需政策力度及節(jié)奏。

具體對3月財政收支分項的分析如下：

1.收入端：1季度稅收及土地出讓金收入同比偏弱、財政收入承壓

1季度一般公共預(yù)算收入同比回落1.1%，慢于去年全年的1.3%。單月看，3月一般公共預(yù)算收入同比增速較1-2月的-1.6%轉(zhuǎn)正至0.3%。其中，1季度稅收/非稅收入同比增速-3.5%/8.8%，較去年全年的-3.4%/25.4%均有所回落，3月單月稅收收入同比降幅較1-2月的3.9%收窄至2.2%，非稅收入同比亦從1-2月的11%放緩至5.8%。分項中，3月企業(yè)所得稅、增值稅和消費稅同比增速均較1-2月有所提速，而個人所得稅同比增速較1-2月有所放緩。

• 1季度消費稅同比增長2.2%，略慢于去年全年的2.6%，而3月單月消費稅的同比增速較1-2月的0.3%回升至9.6%，對應(yīng)3月社會消費品零售總額名義同比從1-2月的4%回升至3月的5.9%；車輛購置稅的同比降幅從1-2月的32.5%收窄至13.8%，社零中汽車類零售額同比增速回升9.9個百分點至5.5%亦形成印證。

• 1季度企業(yè)所得稅同比增長7.1%，快于去年同期的-0.5%。單月數(shù)據(jù)而言，3月企業(yè)所得稅同比增速從1-2月的-10.4%大幅轉(zhuǎn)正至15.9%，增值稅收入單月同比增速亦從1-2月的1.1%加速上行至5%。此外，1季度個人所得稅同比增長7.1%，較去年全年的-1.7%有所上行，單月增速從1-2月的26.7%轉(zhuǎn)負(fù)至-58.4%，可能反映今年春節(jié)錯位的影響——春節(jié)假期前后部分單位可能發(fā)放年終獎，春節(jié)偏早則
  個稅收入將在2月入庫，由此部分壓低3月個稅同比增速。
  

• 受證券市場活躍度提升的拉動，1季度印花稅同比增長21.1%，明顯高于去年全年的-9.5%。單月而言，3月印花稅同比增速較1-2月的16.9%回落至8.5%，對應(yīng)3月A股成交金額同比較1-2月的68.2%回落至37.1%。

1季度政府性基金收入同比降幅較去年全年的12.2%收窄至11%，而3月單月政府性基金收入同比降幅較1-2月的10.7%走闊至11.7%，或顯示地產(chǎn)價格仍在筑底，其中土地出讓收入同比降幅亦從1-2月的15.7%走闊至16.5%，但1季度土地出讓收入同比降幅較去年全年的16%略收窄至15.9%。與地產(chǎn)相關(guān)的5項稅收收入加總后同比增速較1-2月的-11.4%回升至-10.8%；從需求端數(shù)據(jù)來看，3月商品房成交金額同比降幅從1-2月的2.6%收窄至1.6%，且降幅較去年全年的17.1%大幅收窄，對地產(chǎn)相關(guān)稅收形成支撐。

2. 支出端：1季度廣義財政支出提速、且快于名義GDP增長

1季度廣義支出同比增長5.6%，快于1季度名義GDP增長的4.6%，廣義財政總體保持寬松態(tài)勢；具體看，一般公共預(yù)算/政府性基金預(yù)算支出同比增長4.2%/11.1%，快于2024年全年。單月而言，3月廣義財政支出增速較1-2月的2.9%大幅回升至10.1%，其中一般公共預(yù)算支出同比增速較1-2月的3.4%回升至5.5%，政府性基金支出同比增速較1-2月的1.2%大幅回升至27.9%。具體看，

• 3月一般公共預(yù)算支出同比增速從1-2月的3.4%回升至5.5%，分項中基建相關(guān)的農(nóng)林水事務(wù)的同比增速從今年1-2月的-10.5%回升至2.6%，節(jié)能環(huán)保分項同比亦較1-2月的1%大幅上行至16.4%，主要反映年初以來財政發(fā)力前置，新增基建項目落地速度有所加快。此外，與民生相關(guān)的衛(wèi)生健康、社會保障和就業(yè)同比增速從1-2月的0.6%/6.7%回升至4.7%/10%，或顯示穩(wěn)增長政策在穩(wěn)民生和穩(wěn)就業(yè)等領(lǐng)域有所發(fā)力，而科學(xué)技術(shù)支出分項的同比增速則從1-2月的10.6%轉(zhuǎn)負(fù)至-4.7%。

• 偏低基數(shù)下，3月政府性基金支出同比增速較1-2月的1.2%大幅回升至27.9%，今年年初以來財政發(fā)力前置的資金效應(yīng)對政府性基金支出增長形成提振。此外，1-3月地方專項債累計發(fā)行9,603億元，同比多增3,262億元，3月單月新增地方專項債3,635億元，同比多增1,328億元，由此專項債發(fā)行帶來的資金效應(yīng)對政府性基金支出形成一定支撐。

風(fēng)險提示：財政擴(kuò)張力度不及預(yù)期、地方專項債發(fā)行進(jìn)度持續(xù)偏慢。