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中金發(fā)布研報稱，考慮到信達生物(01801)上半年運營盈利能力超預(yù)期，上調(diào)2025年凈利潤預(yù)測84.3%至8.71億元，基本維持2026年歸母凈利潤預(yù)測13.0億元不變。該行維持跑贏行業(yè)評級，考慮到運營效率提升和創(chuàng)新管線進展，基于DCF模型上調(diào)目標價24.1%至118.3港幣，較當前股價有30.0%的上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25凈利潤大幅超該行預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績：收入59.5億元，同比+50.65%，符合該行預(yù)期;歸母凈利潤8.34億元，non-IFRS凈利潤12.1億元，盈利幅度大幅超該行預(yù)期，主要由于公司收入體現(xiàn)規(guī)?；?yīng)和運營效率持續(xù)提升。

創(chuàng)新產(chǎn)品收入持續(xù)增加，下半年CVM管線多個重磅產(chǎn)品有望放量

1H25公司產(chǎn)品銷售收入52.3億元，同比+37.3%。1H25公司腫瘤產(chǎn)品組合表現(xiàn)強勁，根據(jù)公司合作方禮來財報，信迪利單抗1H25收入2.75億美元，同比+16%。根據(jù)公司公告，2025年截至中報日期，公司成功商業(yè)化5款新藥，產(chǎn)品組合已經(jīng)拓展到16個。得益于創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)放量，1H25公司毛利率86.0%，同比+3.1ppt。該行預(yù)計下半年以瑪仕度肽和有望獲批的匹康奇拜單抗為代表的新產(chǎn)品會進一步貢獻增長動力。

新一代管線持續(xù)達成概念驗證(PoC)，IBI363進展矚目

1H25，公司在2025ASCO會議讀出了IBI363 (PD-1/IL-2α-bias)結(jié)直腸癌、非小細胞肺癌和黑色素瘤的優(yōu)秀PoC數(shù)據(jù)，并推進注冊臨床開發(fā)。針對IO初治的黑色素瘤關(guān)鍵臨床已經(jīng)于2025年年初在中國啟動，針對IO經(jīng)治的鱗狀非小細胞肺癌全球多中心III期注冊臨床已經(jīng)于8月公告獲得美國FDA和中國NMPA的批準，此外公司公告針對3L結(jié)直腸癌的III期臨床研究正在準備中，公司同時推進前線和其它適應(yīng)癥的PoC試驗。此外，公司IBI343 (CLDN18.2 ADC)在中國啟動針對3L胰腺導(dǎo)管腺癌的III期臨床研究，針對3L胃癌的III期臨床研究正在中國和日本同步推進。

持續(xù)探索多維創(chuàng)新產(chǎn)品組合，有望帶來更多新增長點

根據(jù)公司公告，公司新一代ADC包括EGFR/B7H3 ADC、雙載荷ADC等，口服GLP-1，TSLP/IL-4α，和 GPRC5D/BCMA/CD3已經(jīng)進入I期臨床研究階段，公司計劃將持續(xù)讀出數(shù)據(jù)。該行認為公司在腫瘤產(chǎn)品和綜合產(chǎn)品領(lǐng)域進行了多維布局，未來有望孵化出更多創(chuàng)新增長點。

風(fēng)險提示：研發(fā)失敗、費用超預(yù)期、集采降價、競爭格局惡化、對外合作進展不及預(yù)期。