華熙生物近年“最差”中報成績單

是觸底反彈信號？

作者 | 于婞

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經(jīng)

創(chuàng)始人趙燕回歸業(yè)務(wù)一線半年后，華熙生物(688363.SH)8月29日在公眾號深夜發(fā)文“董事長回歸一線，Q2利潤觸底反彈”。但剛剛披露的2025年半年報卻顯示，華熙生物營收22.61億元，同比下降19.57%；歸母凈利潤2.21億元，同比下降35.38%；扣非凈利潤1.74億元，同比下降45%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為2.18億元，同比下降45%。這是公司近四年最差的一份年中成績單。

圖源：華熙生物公眾號截圖

而另一邊，剛剛在與華熙生物的輿論戰(zhàn)中敗下陣來的巨子生物(2367.HK)財務(wù)數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)亮眼：上半年實現(xiàn)營收31.13億元，同比增長22.5%；凈利潤11.82億元，同比增長20.6%。上半年凈利潤率高達38%。

面對倆家迥然不同的業(yè)績走勢，投資者卻意外的冷靜。二級市場方面，半年報發(fā)布后4個交易日，華熙生物股價合計漲了1.24%。9月1日，華熙生物報收58.9元/股，總市值284億元。

巨子生物的股價反而在半年報發(fā)布3個交易日合計下跌1.82%，9月1日報收53.85港元/股，總市值577億港元（約合人民幣528億元）。

然而資本市場相對平靜的河面之下，暗流正在涌動。

01

"觸底反彈"還是"數(shù)據(jù)濾鏡"？

這是趙燕回歸一線后的第一份成績單。

3月3日，華熙生物在公眾號發(fā)布公司董事長趙燕在總裁辦公會上的講話全文，題為《從嚴治理組織、重返業(yè)務(wù)一線、重回創(chuàng)業(yè)狀態(tài)》。趙燕表示，“我自己會從過去對研發(fā)端為主的工作走到經(jīng)營工作的一線，尤其是消費品經(jīng)營工作的一線?！?/span>

重返業(yè)務(wù)一線后，趙燕開始著力推動變革措施的落地，對經(jīng)營理念、業(yè)務(wù)方向及人才組織模式進行系統(tǒng)性調(diào)整。華熙生物在半年報中表示，目前相關(guān)調(diào)整尚處初期階段，具體核心舉措包括重構(gòu)品牌傳播溝通模式、聚焦高壁壘科技資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、革新組織與人才體系、構(gòu)建科學傳播體系等等。

從公司2025半年報來看，這些舉措似乎已經(jīng)逐漸收獲成效。8月29日晚間，華熙生物還在公眾號發(fā)布《一圖讀懂：華熙生物2025上半年業(yè)績》的文章，聲稱“董事長回歸一線，Q2利潤觸底反彈”。

圖源：罐頭圖庫

具體來看，在適配公司品牌特色的市場溝通模型成熟前，華熙生物大幅壓縮以銷售額為單一核心指標的投放動作，削減缺乏內(nèi)驅(qū)思路的外包活動，品牌傳播從“規(guī)模導向”向“效益導向”轉(zhuǎn)型。因此公司第二季度銷售費用率下降了12.46個百分點，2025年上半年銷售費用率下降了6.19個百分點。

同時，華熙生物在與全球高校、 研究機構(gòu)及藥企的合作的同時，大幅削減無明確技術(shù)支撐的品牌孵化計劃，強化科技成果與消費品業(yè)務(wù)的深度綁定。2025年公司研發(fā)項目相對2024年減少88個，研發(fā)投入主要集中于原料與醫(yī)療終端業(yè)務(wù)，預計未來隨著研發(fā)項目聚焦，研發(fā)費用與效率有望進一步優(yōu)化。

在人才選拔方面，華熙生物徹底摒棄外聘“職業(yè)操盤手”模式，重點選拔并培養(yǎng)具備科技情懷、契合公司價值觀且有領(lǐng)導人格的創(chuàng)業(yè)型人才走向管理崗位。但值得注意的是，上半年華熙生物因組織架構(gòu)升級帶來約2900萬元管理費用，影響了短期損益。

而在傳播方面，華熙生物在半年報中表示，公司針對行業(yè)內(nèi)不講科學的言論堅決發(fā)聲，尤其對“透明質(zhì)酸過氣論”進行堅決反擊。這也直接造成了華熙生物與巨子生物的輿論戰(zhàn)。

圖源：罐頭圖庫

然而，華熙生物夜晚發(fā)文盛贊趙燕回歸成效，與營收凈利雙降半年報形成微妙對比。

不過，公司第二季度凈利潤有反彈的跡象，但凈利潤也只有1.19億元。對比2023年第二季度的1.8億元仍相差34%，對比2022年第二季度的2.1億元更是下滑43%，仍有回升空間。

02

華熙生物業(yè)績承壓

巨子生物雙位數(shù)增長

業(yè)績承壓背后，是華熙生物三大業(yè)務(wù)板塊收入齊下滑。

具體來看，上半年公司原料業(yè)務(wù)、醫(yī)療終端業(yè)務(wù)、皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)占營收的比例分別為27.7%、29.77%、40.36%，三大業(yè)務(wù)板塊合計占公司總營收的97.83%。

然而2025年上半年，公司原料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.26億元，同比下降0.58%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入6.73億元，同比下降9.44%；皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)收入9.12億元，同比下降33.97%。

華熙生物在半年報中表示，公司上半年業(yè)績下滑，主要是皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)收入同比下降所致。但公司將繼續(xù)堅持科技創(chuàng)新，推動合成生物技術(shù)在更多領(lǐng)域的應(yīng)用，同時優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升運營效率，最終實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標。

與華熙生物的困境形成鮮明對比的是，巨子生物2025年上半年業(yè)績持續(xù)高增長。雖然較去年同期增速有所下降，但營收、凈利潤、毛利等多項數(shù)據(jù)均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，增速分別達22.5%、20.6%和21.5%。其11.82億元的凈利潤幾乎達到了華熙生物的5.35倍。

圖源：罐頭圖庫

盡管華熙生物上半年整體業(yè)績不佳，但公司在第二季度展現(xiàn)出一些積極跡象。2025年第二季度，公司營收為11.83億元，同比下降18.44%；但歸母凈利潤1.19億元，同比增長20.89%；扣非凈利潤0.92億元，同比增長8.75%。華熙生物第二季度凈利潤率上升，是自2024年一季度以來首次上升。

盈利改善主要來自于銷售費用的大幅削減和運營效率的提升。2025年上半年，華熙生物銷售費用為8.08億元，同比下降31.44%。銷售費用率降至35.74%，較去年同期大幅下降6.19個百分點，為近五年來最低水平。

其中，主要削減項為渠道及推廣宣傳費，從去年同期的6.27億元減少至今年上半年的3.93億元，削減幅度超過37%。

光大證券在研報中表示，華熙生物二季度利潤拐點已現(xiàn)，看好未來公司收入回到正增長通道后的業(yè)績彈性釋放，并維持“買入”評級。但考慮到公司功能性護膚品業(yè)務(wù)仍然處于階段性調(diào)整中，下調(diào)了華熙生物2025-2027年的營收預測。

03

財報輸了，但“輿論戰(zhàn)”贏了

半年報發(fā)布前，華熙生物剛剛經(jīng)歷了一系列風波：從年初的內(nèi)部整頓，到5月與多家券商及巨子生物就“玻尿酸不如重組膠原蛋白”觀點展開公開論戰(zhàn)，再到7月遭前員工實名舉報后又反擊。

其中與巨子生物的“輿論戰(zhàn)”持續(xù)了一個月，并最終獲得勝利。

具體來看，5月17日晚，華熙生物官方微信公眾號發(fā)文《概念總在重演，科技永遠向前》，炮轟多家券商為“港股重組膠原蛋白第一股”巨子生物站臺。

華熙生物指出，2022年開始，隨著資本市場不斷追求新的公司題材，重組膠原蛋白概念被看似幸運地選中了。為了營造比透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)更大的預期，圍繞某重組膠原企業(yè)的研報中，出現(xiàn)了大量直接針對中國透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)的所謂“對比研究”。

在公開信中，華熙生物直接引用了4家券商對玻尿酸和膠原蛋白的點評，還在文章末尾列出信達證券、平安證券、方正證券、國金證券等10家針對醫(yī)美行業(yè)和巨子生物的券商報告。

圖源：罐頭圖庫

2021年，趙燕曾以565億元身家躋身胡潤女企業(yè)家榜單前十，并躋身“山東女首富”，被外界稱為“玻尿酸女王”。巨子生物創(chuàng)始人范代娣今年也以超450億元身家成功登頂“陜西新首富”，被外界譽為“膠原蛋白女王”。

兩位“女首富”的碰撞迅速引發(fā)外界圍觀，5月24日，戰(zhàn)火升級：擁有香港大學化學博士學位的網(wǎng)紅博主“大嘴博士”郝宇發(fā)布視頻，質(zhì)疑巨子生物旗下可復美膠原蛋白產(chǎn)品相關(guān)氨基酸總含量僅為0.0177%，且甘氨酸“未檢出”。媒體隨后扒出，由郝宇博士擔任法人代表的上海柳頁醫(yī)創(chuàng)醫(yī)療科技服務(wù)有限公司，是由華熙生物參與的海南海熙私募股權(quán)投資基金與郝宇博士相關(guān)公司共同投資。

不過這并沒有影響華熙生物的戰(zhàn)斗力，大嘴博士被禁言后，6月14日，華熙生物在公眾號發(fā)布了《關(guān)于透明質(zhì)酸和重組膠原蛋白的傳言與真相》，詳細回答了媒體和股東所關(guān)心的問題。

這場“醫(yī)美巨頭之戰(zhàn)”最終以“膠原蛋白女王”認輸，劃下了休止符。6月23日晚，巨子生物在官方微信公眾號承認：“我公司現(xiàn)有的質(zhì)量標準、檢測方法和標簽標識在某些方面已逐漸顯現(xiàn)出其局限性，難以完全適配行業(yè)發(fā)展與技術(shù)進步的高標準和高要求。”

04

“死磕”研發(fā)，能否反彈？

消費醫(yī)療行業(yè)分析師張從文對《北京商報》表示，華熙生物的改革措施成效尚未充分顯現(xiàn)，一方面皮膚科學業(yè)務(wù)的渠道與品牌調(diào)整仍處于過渡階段，另一方面新舊動能轉(zhuǎn)換存在空檔期，傳統(tǒng)玻尿酸市場萎縮而新興領(lǐng)域尚未建立穩(wěn)固壁壘，研發(fā)投入也尚未有效轉(zhuǎn)化為市場競爭力。

不過華熙生物依然在“死磕”研發(fā)。上半年，華熙生物研發(fā)投入總額達2.31億元，占營業(yè)收入的比例為10.22%，較去年同期的7.13%增加3.09個百分點。

而另一邊，競爭對手巨子生物上半年的研發(fā)支出為4120萬元，同比減少15.5%，研發(fā)費用率從去年同期的1.9%下降至1.3%。公司解釋稱，“該下降主要是一部分研發(fā)項目進入成果轉(zhuǎn)化階段，以及股份激勵相關(guān)開支減少”。

與此同時，華熙生物研發(fā)人員數(shù)量也增加不少。2025上半年，華熙生物研發(fā)團隊共計902人，較上年同期增加35人；研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)的比例為23.37%，較上年同期的19.63%增加3.74個百分點。

但上半年公司研發(fā)人員薪酬合計較去年同期減少434.71萬元，研發(fā)人員平均薪酬為9.63萬元，較上年同期減少8.46%，平均月薪約8025元。

截至6月30日，華熙生物已申請專利1081項（含發(fā)明專利855項），其中已獲授權(quán)專利632項（含中國發(fā)明專利406項，國外發(fā)明專利19項）。新取得的發(fā)明專利圍繞功能糖及氨基酸兩大類生物活性物的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究。

如今，在趙燕重新掌舵、大幅削減營銷投入后，華熙生物能否依靠研發(fā)驅(qū)動，實現(xiàn)反彈？在巨子生物、錦波生物等競爭對手的夾擊下，接下來華熙生物要靠什么王牌產(chǎn)品，在激烈的競爭中占據(jù)不可替代的行業(yè)地位？目前還不得而知。

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