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海通國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持東方電氣(01072)“優(yōu)大于市”評級，基于公司2023年訂單高速增長，預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入分別為696.9/776.8/835.9億元，對應(yīng)歸母凈利潤為43.3.74/51.8/57.2億元，基于公司在新能源領(lǐng)域的新布局，將永續(xù)增長率從0.2%上調(diào)至0.5%，根據(jù)DCF模型，將目標(biāo)價(jià)從12.3港元/股上調(diào)至15.73港元/股。

海通國際主要觀點(diǎn)如下：

營收及凈利潤保持穩(wěn)定增長。

東方電氣發(fā)布2023年和2024Q1財(cái)報(bào)，公司2023實(shí)現(xiàn)營收606.8億元，同比增長9.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.5億元，同比增加24.23%;2024Q1實(shí)現(xiàn)營收150.5億元，同比增加2.28%，歸母凈利潤9.06億元，同比下滑11.12%;從營收結(jié)構(gòu)來看，2023年清潔高效能源發(fā)電版塊營收占比為33.93%，同比增加7.4pct;可再生能源裝備版塊營收占比為22.81%，同比下降4.13pct;工程及服務(wù)版塊占比為19.81%，同比增加0.77pct;現(xiàn)代服務(wù)業(yè)版塊營收占比5.47%，同比提升1.54pct，2023年，公司實(shí)現(xiàn)新生效訂單865.32億元，同比增長31.95%，增長動(dòng)能足。

毛利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。

2023年綜合毛利率為18.83%，較去年同期增長0.57pct，其中火電設(shè)備版塊毛利率為21.33%，同比增加0.19pct;燃機(jī)設(shè)備版塊毛利率為12.15%，較去年同期增加達(dá)12.64pct，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正;運(yùn)維服務(wù)版塊毛利率為29.77%，同比增加3.96pct，風(fēng)電設(shè)備版塊毛利率為9.94%，同比下降1.17pct，主要原因是風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格下降;工程及服務(wù)版塊毛利率為12.49%，同比增加2.18pct，2024Q1公司毛利率達(dá)18.69%，同比增加0.86pct，毛利率有望進(jìn)一步提升。

三費(fèi)率保持較低水平，增厚利潤。

2023年公司期間費(fèi)用為12.97億元，同比增長11%，小于營收增速，其中銷售費(fèi)用為15.87億元，同比增長7%，管理費(fèi)用為34億元，同比增長9.2%，主要原因是本年職工薪酬、修理費(fèi)、差旅費(fèi)同比增長，三費(fèi)率為8.2%，同比增加0.1pct，維持較低水平，研發(fā)方面，2023年公司加大研發(fā)投入，本年研發(fā)費(fèi)用同比增長20.85%，費(fèi)用率4.53%，同比增加0.42pct，新增有效專利545件，5個(gè)項(xiàng)目獲省部級科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。

大力開拓海內(nèi)外市場。

國內(nèi)市場方面，穩(wěn)住市場訂單大盤，鞏固提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢地位，加快突破新產(chǎn)業(yè)新領(lǐng)域。推動(dòng)水、煤、核、氣要持續(xù)領(lǐng)先。海外市場方面，2023年海外市場實(shí)現(xiàn)營收76.6億元，占比為12.62%，同比提升3.71pct，公司風(fēng)電力爭進(jìn)入第一梯隊(duì)，重點(diǎn)機(jī)型完成國際型式認(rèn)證，爭取自主品牌海外突破，有序拓展海外營銷機(jī)構(gòu)和布點(diǎn)，

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、相關(guān)政策不及預(yù)期;2、市場競爭激烈導(dǎo)致毛利率大幅下降;3、原材料價(jià)格大幅上漲;4、匯率風(fēng)險(xiǎn)。