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國(guó)聯(lián)民生證券發(fā)布研報(bào)稱，光伏玻璃供需有改善信號(hào)，維持信義光能(00968)“買入”評(píng)級(jí)。2024H2以來(lái)光伏玻璃產(chǎn)能冷修加速，春節(jié)后行業(yè)庫(kù)存持續(xù)降低，顯示供需呈改善態(tài)勢(shì)，期待裝機(jī)需求等積極變化。公司持續(xù)強(qiáng)化成本等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)海外產(chǎn)能持續(xù)落地，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)2025-2027年收入分別為230/259/289億元，同比+5%/+13%/+11%;歸母凈利潤(rùn)分別為24/28/32億元，同比+133%/+17%/+15%。EPS分別為0.26/0.30/0.35元。

國(guó)聯(lián)民生主要觀點(diǎn)如下：

公司公告2024年業(yè)績(jī)，2024年公司收入219億元，同比-9%;歸母凈利潤(rùn)10億元，同比-74%。其中，2024H2公司收入103億元，同比-20%，環(huán)比-11%;歸母凈利潤(rùn)-8億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)虧。光伏玻璃價(jià)格壓力是業(yè)績(jī)承壓關(guān)鍵因素。此外，2024年公司廠房設(shè)備減值、存貨減值撥備增加等亦有負(fù)面影響(2024年公司廠房、存貨減值虧損分別為3.9/1.6億元，2023年分別為-/0.01億元)。

2024H2公司光伏玻璃量增價(jià)減，毛利率首次轉(zhuǎn)負(fù)

2024年公司光伏玻璃收入188億元，同比-12%;毛利率9.7%，同比-11.9pct。其中，2024H2收入87億元，同比-25%，環(huán)比-14%;毛利率-4.1%，同比-31.0pct，環(huán)比-25.6pct。公司光伏玻璃業(yè)務(wù)收入和盈利均承壓，該行預(yù)計(jì)主要原因?yàn)?024H2行業(yè)景氣度持續(xù)下行，2024H22.0mm光伏鍍膜玻璃市場(chǎng)單平均價(jià)12.5元，同比-5.7元/-31%，環(huán)比-4.5元/-26%。2024年公司銷量同比+9.6%，測(cè)算2024H2銷量同比+7%，環(huán)比+16%。

2024年末公司在產(chǎn)產(chǎn)能同比減少，2025年規(guī)劃新點(diǎn)火4,000t/d

2024H2光伏玻璃行業(yè)景氣度持續(xù)下行，行業(yè)在產(chǎn)能冷修節(jié)奏有所加快，2024H2行業(yè)冷修、點(diǎn)火(包含新建投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn))產(chǎn)能規(guī)模分別23,400、1,200t/d。2024年末行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模92,490t/d，較2024H1末-22,220t/d。2024年公司冷修、點(diǎn)火產(chǎn)能規(guī)模分別6,100、4,400t/d。2024年末公司總產(chǎn)能、在產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模分別30,200、23,200t/d，分別同比+4,400、-2,600t/d。2025年公司規(guī)劃擇機(jī)點(diǎn)火產(chǎn)能規(guī)模4,000t/d，印尼兩條在建產(chǎn)線預(yù)計(jì)2026Q1投產(chǎn)。

光伏發(fā)電盈利能力小幅改善，新增并網(wǎng)規(guī)模符合預(yù)期

2024年公司太陽(yáng)能發(fā)電收入為30億元，yoy+12%;毛利率為67.3%，yoy-1.2pct其中，2024H2收入16億元，同比+22%，環(huán)比+14%;毛利率68.9%，同比+2.4pct環(huán)比+3.3pct。2024H2光伏發(fā)電毛利率有所改善。2024年公司新增并網(wǎng)容量300MW(其中2024H2無(wú)新增并網(wǎng)容量)，全年新增規(guī)模與前期規(guī)劃一致。截至2024年末，公司累計(jì)并網(wǎng)規(guī)模6.2GW(5.8GW為集中式項(xiàng)目)。公司暫未明確2025年新增并網(wǎng)規(guī)模規(guī)劃。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能規(guī)模超預(yù)期;公司在建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期;重質(zhì)純堿/天然氣等主要原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn);光伏裝機(jī)增速不及預(yù)期。