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國(guó)聯(lián)民生證券發(fā)布研報(bào)稱，中國(guó)宏橋(01378)是鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，受益于鋁價(jià)上漲，公司盈利彈性有望持續(xù)釋放。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1558.5/1567.9/1593.4億元，分別同比+0.20%/+0.60%/+1.62%，歸母凈利潤(rùn)分別為247.6/258.4/271.8億元，分別同比增長(zhǎng)10.69%/4.33%/5.22%，EPS分別為2.62/2.73/2.87元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為5.91/5.66/5.38倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：1、2025年3月18日，公司回購(gòu)股份2054.8萬股，占公司總股本的0.22%，成交價(jià)為14.6港元/股，就股份購(gòu)回支付的總購(gòu)買價(jià)為3.00億港元。2、2025年3月14日，公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1561.69億元，同比增長(zhǎng)16.87%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)223.72億元，同比增長(zhǎng)95.21%。

國(guó)聯(lián)民生證券主要觀點(diǎn)如下：

收入增長(zhǎng)來自于電解鋁與氧化鋁產(chǎn)品價(jià)格上漲與銷量增加

2024年，公司電解鋁/氧化鋁/鋁合金加工產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入1024.3/373.5/155.7億元，分別同比增長(zhǎng)8.2%/40.6%/35.4%。產(chǎn)品銷量來看，2024年公司電解鋁/氧化鋁/鋁合金加工產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷量583.7/1092.1/76.6萬噸，分別同比增長(zhǎng)1.5%/5.3%/32.1%。銷售均價(jià)來看，2024年公司電解鋁/氧化鋁/鋁合金加工產(chǎn)品銷售均價(jià)分別為17549/3403/20328元/噸，分別同比提高6.6%/33.6%/2.5%。

利潤(rùn)增長(zhǎng)來自于電解鋁成本下降及氧化鋁價(jià)格上漲

2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)270.1億元，同比提高11.3%。由于公司電解鋁生產(chǎn)所需煤炭及陽極需要外購(gòu)，原材料價(jià)格下降助力公司毛利率提升。分產(chǎn)品毛利率來看，2024年公司電解鋁/氧化鋁/鋁合金加工產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)毛利率24.6%/35.4%/24.4%，分別同比提高7.2%/34.3%/10.2pct。2024年公司電解鋁/鋁合金加工產(chǎn)品噸毛利潤(rùn)分別為4317/1212/4959元/噸，分別同比增長(zhǎng)50.8%/324.9%/76.0%。費(fèi)用端來看，2024年公司各項(xiàng)費(fèi)用保持相對(duì)穩(wěn)定，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.42%/3.20%/1.15%，分別同比下降0.14/0.50/1.20pct。

分紅公司進(jìn)一步提高派息，高股息價(jià)值凸顯

公司積極推進(jìn)股息率股息每股1.02港元，連同2024年度中期已派發(fā)的股息每股0.59港元，2024年度累計(jì)派息每股1.61港元;以港元兌人民幣0.9235計(jì)算，現(xiàn)金分紅總額為140.7億元，占公司2024年歸母凈利潤(rùn)的63%，分紅率進(jìn)一步提升。以當(dāng)前股價(jià)15.46港元計(jì)算，公司股息率高達(dá)10.4%，高股息價(jià)值凸顯。2025年以來，公司累計(jì)回購(gòu)股份3219.75萬股，占公司總股本的0.34%;回購(gòu)彰顯公司管理層對(duì)公司的增長(zhǎng)充滿信心。