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國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國宏橋(01378)披露子公司山東宏橋2025年?季度業(yè)績公告，2025Q1山東宏橋?qū)崿F(xiàn)營收401.7億元，同環(huán)比+16%/-4%；歸母凈利63.6億元，同環(huán)比+46%/+40%。國盛證券推測2025Q1公司利潤環(huán)比提升主要系電解鋁利潤快速增長所致。預(yù)計(jì)2025-2027年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利195/205/221億元，對應(yīng)PE為6.7/6.4/5.9倍，維持“買入”評級(jí)。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下

事件：公司披露子公司山東宏橋2025年?季度業(yè)績公告，2025Q1山東宏橋?qū)崿F(xiàn)營收401.7億元，同環(huán)比+16%/-4%;歸母凈利63.6億元，同環(huán)比+46%/+40%。推測2025Q1公司利潤環(huán)比提升主要系電解鋁利潤快速增長所致。隨著云南電解鋁基地搬遷完成，電解鋁生產(chǎn)成本有望進(jìn)?步下移，同時(shí)鋁價(jià)在國內(nèi)供給剛性及國內(nèi)利好政策?撐下有望維持高位預(yù)期，并有望伴隨新能源、電力等相關(guān)綠色用鋁占比提升帶來定價(jià)中樞上移，公司業(yè)績彈性增?。

電解鋁盈利能力快速提升，25Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

1)價(jià)，據(jù)SMM，25Q1電解鋁價(jià)格為2.04萬元/噸，同比增長7.3%，環(huán)比減少0.5%;氧化鋁價(jià)格為3833元/噸，同比增長15.2%，環(huán)比減少28.1%;預(yù)焙陽極市場均價(jià)4537.3元/噸，同比增長11%，環(huán)比增長17%;秦皇島動(dòng)力煤721元/噸，同比減少20%，環(huán)比減少12.3%。2)成本，據(jù)SMM披露，25Q1山東電解鋁完全成本15,810元/噸，同比增長5%，環(huán)比減少16%;云南電解鋁完全成本17,622元/噸，同比增長2%，環(huán)比減少19%。3)利潤，據(jù)SMM披露，25Q1全國電解鋁利潤2,476元/噸，同比增長12%，環(huán)比增長2366%。

云南電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項(xiàng)?加速推進(jìn)。

2025年3?18?，公司關(guān)停濱州宏諾72.3萬噸原鋁生產(chǎn)線項(xiàng)?C系列24.1萬噸產(chǎn)能，置換啟動(dòng)宏泰E系列12.147萬噸、D系列11.906萬噸產(chǎn)能。濱州市宏諾新材料有限公司年產(chǎn)72.3萬噸原鋁生產(chǎn)線項(xiàng)?位于濱州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)?河五路以南、濱博高速以?，備案產(chǎn)能72.3萬噸(400kA電解槽666臺(tái))，建設(shè)A、B、C三個(gè)系列。其中A、C兩個(gè)系列48.2萬噸產(chǎn)能屬于203萬噸轉(zhuǎn)移退出產(chǎn)能，C系列24.1萬噸產(chǎn)能(400kA電解槽222臺(tái))已全部關(guān)停。C系列24.1萬噸產(chǎn)能(400kA電解槽222臺(tái))動(dòng)力供電聯(lián)絡(luò)線已完全拆除，電解槽蓋板已全部拆除，電解槽組裝陽極炭塊正在拆除，電解槽主體設(shè)備已拆除到位，不再具備復(fù)產(chǎn)條件。

投資建議：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關(guān)鍵，公司有望通過海外拓展與上下游深度賦能實(shí)現(xiàn)跨越式增長，另外公司作為港股，具有明顯低估值優(yōu)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格?幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，全球政治波動(dòng)及匯率風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭及需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。