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天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)25/26/27年中國宏橋(01378)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤230/232/234億，對應(yīng)當(dāng)前PE6.0/5.9/5.9倍，假設(shè)分紅率維持63%，對應(yīng)股息率10%，鋁價(jià)彈性帶來盈利彈性+基本面的持續(xù)超預(yù)期帶來估值提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1561.69億元，同比+16.9%;實(shí)現(xiàn)毛利421.63億元，同比+101.2%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤223.72億元，同比+95.21%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司2024財(cái)年業(yè)績大幅增長主要系鋁價(jià)提升以及煤炭及預(yù)焙陽極價(jià)格下降帶來電解鋁成本下降。此外，24年鋁土礦及氧化鋁價(jià)格大幅增長，公司憑借聯(lián)營公司的鋁土礦資源和自有氧化鋁產(chǎn)能顯著增厚利潤。

產(chǎn)品銷量增加帶動(dòng)營收增長，漲價(jià)疊加成本下降驅(qū)動(dòng)歸母凈利潤提升

1、鋁合金+加工產(chǎn)品：2024年鋁合金銷量583.7萬噸，同比+1.5%，加工產(chǎn)品銷量76.6萬噸，同比+32.1%。鋁合金產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收/毛利分別為1024/252億元，同比+8.2%/+53.14%，加工產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收/毛利分別為156/38億元，同比+35.4%/+132%。鋁合金產(chǎn)品噸售價(jià)/噸成本/噸毛利分別為17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%;加工產(chǎn)品噸售價(jià)/噸成本/噸毛利分別為20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%。24年鋁價(jià)均價(jià)19976元/噸，同比+7.2%。陽極價(jià)格鋁合金及加工產(chǎn)品噸成本的下降主要源于預(yù)焙陽極價(jià)格的下跌，24年陽極價(jià)格3958元/噸，同比-19.7%。

2、氧化鋁：2024年氧化鋁銷量1092.1萬噸，同比+5.3%。氧化鋁貢獻(xiàn)營收/毛利分別為370/132億元，同比+40.6%/+347.25%;噸售價(jià)/噸成本/噸毛利分別為3442/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%。24年氧化鋁噸毛利顯著增厚，氧化鋁價(jià)格從23年均價(jià)2919元/噸上漲到24年4078元/噸，同比+39.7%，帶來營收和利潤的大幅增加。24年氧化鋁生產(chǎn)成本保持穩(wěn)定，鋁土礦價(jià)格上漲沒有顯著抬升公司氧化鋁成本，一方面公司預(yù)計(jì)公司持有較多鋁土礦庫存，所以氧化鋁價(jià)格的邊際抬升傳導(dǎo)到成本漲幅相對不明顯，另一方面預(yù)計(jì)公司向聯(lián)營公司贏聯(lián)盟采購的優(yōu)勢顯著，氧化鋁成本相對可控。

各項(xiàng)費(fèi)用相對穩(wěn)定 分紅大超預(yù)期

各項(xiàng)費(fèi)用(行政、財(cái)務(wù)費(fèi)用等)基本相對平穩(wěn)，參股聯(lián)營企業(yè)投資收益18億，較23年12億顯著提升，預(yù)計(jì)主要是參股贏聯(lián)盟鋁土礦的投資收益增加，剔除非經(jīng)營性影響，公司實(shí)際利潤水平更好。此外，2024年末公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.02港幣，疊加中期派發(fā)的0.59港幣，全年累計(jì)每股分紅1.61港幣，較2023年每股0.63港幣上漲155.56%，分紅金額達(dá)到153億港幣，分紅率達(dá)到63%，分紅水平大超預(yù)期。當(dāng)前股價(jià)15.62港幣，對應(yīng)股息率10%。