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天風證券發(fā)布研報稱，作為具備全棧自研體系的主機廠，小鵬汽車-W(09868)后續(xù)自研芯片、機器人、智駕、底座世界模型的節(jié)奏更為清晰。本次X9全球首發(fā)標配純視覺版本、后排零重力座椅，在35.98萬起步價下該行預計銷量有望超越上一代水平， 同時小鵬G7和下半年增程車型上新周期或即將到來，重點關(guān)注全年產(chǎn)品力強勁同時定位和定價均有望持續(xù)超預期的小鵬。預計公司 2025/2026/2027年分別實現(xiàn)營收935.9/1402.2/1695.8億元。維持“買入” 評級。

天風證券主要觀點如下：

事件：2025年4月14日小鵬汽車在香港舉辦AI技術(shù)分享會，首次披露正在研發(fā)720億參數(shù)的超大規(guī)模自動駕駛大模型，也即“小鵬世界基座模型”。 同時正式發(fā)布2025款全新小鵬X9，并預告小鵬圖靈AI芯片將在第二季度量產(chǎn)上車、2025年底率先實現(xiàn)L3級智能駕駛落地、飛行汽車預計在2026年實現(xiàn)量產(chǎn)交付、小鵬AI機器人Iron預計在2026年規(guī)模進入工業(yè)化量產(chǎn)。

小鵬首次披露世界模型進展，三大階段性成功

小鵬首次披露720億參數(shù) 的超大規(guī)模自動駕駛大模型進展，小鵬已建成國內(nèi)汽車行業(yè)首個萬卡智算集群用以支持基座模型的預訓練、后訓練、模型蒸餾、車端模型訓練等任 務(wù)，目前“云端模型工廠”擁有10 EFLOPS的算力，且集群運行效率常年保持在90%以上，從云到端的全鏈路迭代周期可達平均5天一次。在基礎(chǔ)模型研發(fā)上小鵬披露三個階段性成功：1）Scaling Law依然在自動駕駛領(lǐng)域持續(xù)生效；2）在后裝算力的車端成功實現(xiàn)基模控車；3）啟動72B參數(shù)基模訓練，搭建針對強化學習的模型訓練框架。

小鵬世界模型參數(shù)規(guī)模有望達720億，且具備長思維鏈推理能力

小鵬研發(fā)團隊利用優(yōu)質(zhì)自動駕駛訓練數(shù)據(jù)先后開發(fā)多個尺寸的基座模型，目前已經(jīng)著手推進72B（72 Billion，也即720億）超大規(guī)模參數(shù)世界基座模型的研發(fā)，參數(shù)量是主流 VLA 模型的35 倍左右。此外小鵬世界模型還具備鏈式推理能力（CoT），在充分理解現(xiàn)實世界的基礎(chǔ)上能夠像人類一樣進行 復雜的常識推理，并將推理結(jié)果轉(zhuǎn)化為行動，例如輸出方向盤、剎車等控制信號，實現(xiàn)和物理世界的交互，或為下一代高階智能駕駛及機器人大腦提供底層技術(shù)支撐。

X9全新純電MPV發(fā)布，起售價僅35.98萬

X9共發(fā)布四個版本，包括 650長續(xù)航Max、740超長續(xù)航Max、702四驅(qū)高性能Max以及星艦版， 官方指導售價分別為35.98萬元、37.98萬元、39.98萬元以及41.98萬元。 全新X9新車全系標配圖靈AI智駕，全面應(yīng)用端到端大模型，此外后排將全系標配過道版零重力太空座椅，底盤方面全系標配智能雙腔空氣彈簧以及智能可變阻尼器。

軟硬件全棧自研，機器人+低空經(jīng)濟布局蓄勢待發(fā)

為匹配高階AI智駕的算力需求，小鵬汽車全棧自研體系的核心技術(shù)成果小鵬圖靈AI芯片專為大模型定制，自研神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理大腦、單顆最高可跑30B（300億）參數(shù)量的本地模型，算力是現(xiàn)有芯片的三倍，將于2025年第二季度在中國內(nèi)地率先量產(chǎn)上車。作為全球首顆可同時應(yīng)用在AI汽車、AI機器人、飛行汽車的芯片，圖靈AI芯片不僅為智駕提供算力支持，更為小鵬汽車拓展空中出行場景提供技術(shù)支撐。 此外小鵬全球首款分體式飛行汽車陸地航母計劃于 2026年實現(xiàn)量產(chǎn)交付，小鵬汽車歷時五年研發(fā)的IRON機器人也將搭載圖靈AI芯片，并與智駕系統(tǒng)同源，結(jié)合端到端大模型和強化學習，未來將應(yīng)用于工廠自動化生產(chǎn)線和門店服務(wù)等領(lǐng)域。

風險提示：今年新車型不及預期；智駕推進速度不及預期；新能源行業(yè)與 政策不及預期等