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華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，考慮中國宏橋(01378)項目搬遷、電解鋁和氧化鋁量價變動，預(yù)計公司實現(xiàn)歸母凈利潤225.4億元、230.9億元、238.7億元(前值為207.7億元、223.8億元、234.5億元)，分別同比增長0.7%、2.5%、3.4%，2025年行業(yè)中占比公司平均估值為9.4倍。該行給予公司2025年10倍市盈率，目標價為26.65港元，維持“推薦”評級。

事項：8月15日，公司發(fā)布2025半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入810.4億元，同比增加10.1%;歸母凈利潤123.6億元，同比增長35%;實現(xiàn)每股基本盈利1.314元，同比增長36%。同日，公司發(fā)布《根據(jù)購回授權(quán)于市場上購回股份的計劃》，公司計劃回購股份總金額不低于30億港元。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

公司鋁、氧化鋁量價齊升，歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高

2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入810.4億元，同比增加10.1%;歸母凈利潤123.6億元，同比增長35%。公司凈利潤創(chuàng)歷史新高，主要受益于鋁合金及氧化鋁產(chǎn)品銷售價格和銷量均同比上升，帶動相關(guān)產(chǎn)品毛利增加，此外，公司分占聯(lián)營公司盈利18.07億元，同比+119%。

分業(yè)務(wù)看：

1)鋁合金：銷量290.6萬噸，同比增長2.4%，實現(xiàn)收入518.8億元，同比+5.2%，平均售價17853元/噸(不含稅)，同比+2.7%，單噸成本13347元/噸，同比+1.9%，單噸毛利4506元/噸，同比+5.4%;

2)氧化鋁：銷量636.8萬噸，同比增加15.6%，實現(xiàn)收入206.55億元，同比+27.5%，平均售價3243元/噸(不含稅)，同比+10.3%，單噸成本2310元/噸，同比+5.3%，單噸毛利933元/噸，同比+24.7%;

3)鋁合金加工：銷量39.2萬噸，同比增加3.5%，實現(xiàn)收入80.7億元，同比+6.5%，平均售價20615元/噸(不含稅)，同比+2.9%，單噸成本15800元/噸，同比+0.01%，單噸毛利4815元/噸，同比+13.9%。

公司推進降本增效，期間費用率明顯下降

2025年上半年，公司實現(xiàn)資本開支98.93億元，同比+77.9%，主要用于根據(jù)相關(guān)合約支付前期建設(shè)項目的質(zhì)量保證金、云南綠色鋁創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園、輕量化材料基地及新能源等項目，資本開支增加下，公司依舊通過多途徑降本增效，期間費用率明顯改善，公司共實現(xiàn)銷售管理+財務(wù)費用總額39.6億元，同比-10%，其中銷售費用3.54億元，同比-3%，主要來自運費下降;管理費用23.22億元，同比-5%，主要來自研發(fā)費用減少;財務(wù)費用12.84億元，同比-18%，主要受益于公司進一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，融資利率下降;其他開支2.7億元，同比-54%，主要來自物業(yè)、廠房及設(shè)備確認減值虧損的減少。

一體化打造盈利護城河，回購彰顯公司未來發(fā)展信心

公司作為全球領(lǐng)先鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)商，全產(chǎn)業(yè)鏈配套及規(guī)模優(yōu)勢打造盈利護城河，鋁土礦、電力、氧化鋁高自給率降低公司噸鋁成本優(yōu)勢，預(yù)計公司未來利潤將保持高位，同時奠定未來分紅基礎(chǔ)。2025年以來，公司已累計回購26.12億港元，當前公司擬持續(xù)進行股份回購，計劃回購總金額不低于30億港元，彰顯公司未來發(fā)展信心。