華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng),考慮到達(dá)勢(shì)股份(01405)的門(mén)店模型在壓力下展示出的韌性,疊加未來(lái)幾年盈利的持續(xù)快速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)公司25-27年的凈利潤(rùn)為1.41/2.47/3.45億元(此前25-26年為2.25/3.28億元),經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.91/2.92/3.85億元。參考可比公司,給予26年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)45xPE,目標(biāo)價(jià)109.08港元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下:
事項(xiàng):
25年1H實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.9億元,yoy+27.0%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.8億元,yoy+28.0%實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA3.2億元,yoy+38.3%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.9億元,yoy+79.6%。上半年公司門(mén)店數(shù)量?jī)粼?90家至1,198家,一線城市凈增6家,新增長(zhǎng)市場(chǎng)凈增184家;上半年同店總體為-1.0%,其中北、上為正增長(zhǎng),單店日均銷(xiāo)售額同比下降4.4%至12,915元,門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比上升為14.6%。
新開(kāi)門(mén)店進(jìn)展順利,長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間巨大
公司估計(jì),目前中國(guó)披薩行業(yè)共有約四萬(wàn)家門(mén)店,行業(yè)門(mén)店數(shù)每年仍在增長(zhǎng)。截至今年中期,公司門(mén)店數(shù)為1,198家,僅進(jìn)入了48個(gè)城市。公司進(jìn)入城市數(shù)和門(mén)店數(shù)仍明顯低于必勝客(進(jìn)入900個(gè)城市,門(mén)店數(shù)3,864家)。公司計(jì)劃2025年新開(kāi)門(mén)店300家左右。綜合考慮區(qū)域品牌勢(shì)能、消費(fèi)者需求、供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)能力及潛在開(kāi)店回報(bào)率等因素,公司將兼顧加密現(xiàn)有市場(chǎng)和拓展新城市。公司計(jì)劃20%-30%的新店布局于2022年底前進(jìn)入的城市,40%-50%的新店布局于2022年底至2025年進(jìn)入城市,其余門(mén)店布局于新進(jìn)入城市。
新店同店微降1%,門(mén)店模型彰顯韌性
由于公司強(qiáng)大的品牌力,在新進(jìn)入城市開(kāi)設(shè)的門(mén)店會(huì)在早期錄得非常高的銷(xiāo)售額,但隨著時(shí)間的推移這些門(mén)店的銷(xiāo)售額逐漸趨于常態(tài)。比如,8月3日開(kāi)業(yè)的邯鄲首店首日銷(xiāo)售額超過(guò)54萬(wàn)元,訂單量達(dá)6,020單。公司在22年底后進(jìn)入的城市質(zhì)量都比較高(比如成都、濟(jì)南、青島等),因此24年下半年開(kāi)始有同店壓力,25年上半年更加明顯??紤]到新城市門(mén)店從第19個(gè)月開(kāi)始進(jìn)入同店池子,和這批新進(jìn)入城市門(mén)店早期超高的銷(xiāo)售額下的高同店基數(shù);公司當(dāng)前的同店水平體現(xiàn)了較高的經(jīng)營(yíng)韌性。與此同時(shí),2024年12月至今年上半年進(jìn)入的15個(gè)新城市中,已經(jīng)開(kāi)設(shè)的64家門(mén)店中24家門(mén)店已實(shí)現(xiàn)全額現(xiàn)金回收,公司估計(jì)這64家門(mén)店平均回收期僅需11個(gè)月,具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
繼續(xù)享受經(jīng)營(yíng)杠桿紅利,凈利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)
公司管理層致力于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,在創(chuàng)立之初即搭建了可服務(wù)于上千家門(mén)店的總部以及工廠。因此,在公司持續(xù)的成長(zhǎng)過(guò)程中,總部費(fèi)用率持續(xù)下降:上半年總部人力成本占收入比率已降至5.1%,D&A費(fèi)用率降至1.1%,管理費(fèi)用率降至1.9%,下降速度快于管理層預(yù)期。因此,上半年公司的經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)率同比增加至3.5%。該行預(yù)計(jì),隨著門(mén)店的持續(xù)擴(kuò)張以及收入的快速增長(zhǎng),公司將受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)總部費(fèi)用率下降和凈利潤(rùn)率提升,因此未來(lái)幾年公司凈利潤(rùn)增速也將明顯快于收入增速。
來(lái)源:智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)
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