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國海證券發(fā)布研報稱，維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級，上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入385.30/494.99/585.48億元，歸母凈利潤131.28/170.25/201.87億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為135.42/175.58/208.43億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE為21/16/14X。公司作為潮玩文化及商業(yè)化的先行者與龍頭，基于全產(chǎn)業(yè)鏈與平臺優(yōu)勢，多維度運營IP并變現(xiàn)。且產(chǎn)品品類擴張邏輯持續(xù)驗證，海外市場表現(xiàn)持續(xù)超該行預(yù)期。

事件：2025年10月21日，公司公告2025Q3經(jīng)營情況(未經(jīng)審核)，2025Q3整體收入同比增長245%-250%，其中中國同比增長185%-190%，海外同比增長365%-370%。

國海證券主要觀點如下：

海外地區(qū)收入持續(xù)高增，北美加速開店

(1)海外亞太地區(qū)、美洲、歐洲及其他同比增長170%-175%、1265%-1270%、735%-740%。①線下：截至2025Q3末，海外門店154家(指引到2025年底200家，2025H1末財報口徑為128家，即2025H2預(yù)期開72家)，其中亞太/美洲/歐洲及其他分別為79/47/28家，2025Q3新開26家(7-9月分別新開8/9/9家)，其中亞太/美洲/歐洲及其他新開7/14/5家。②線上：根據(jù)fastmoss，2025Q3tiktok渠道合計GMV為3.56億元(環(huán)比+8.4%)，其中美國/泰國/英國為TOP3，分別為2.70/0.34/0.27億元。

(2)美國開店節(jié)奏加快，且持續(xù)拓展書店等渠道合作，推出更多當(dāng)?shù)叵薅óa(chǎn)品。公司與美國第二大連鎖書店Books-A-Million達成合作，自9月起B(yǎng)ooks-A-Million全國門店及官網(wǎng)將同步上新泡泡瑪特產(chǎn)品，加速拓展市場。此外，近期北美官宣Skullpanda聯(lián)名星期三的吊卡新品，tiktok官宣視頻播放量150萬，點贊量超過13.7萬，熱度高企。

星星人ip勢能加速提升，關(guān)注2025Q4旺季表現(xiàn)

(1)2025Q3中國線下、線上渠道收益同比增長130%-135%、300%-305%。①線下：根據(jù)該行統(tǒng)計，截至2025Q3末，泡泡瑪特門店泡泡瑪特大陸門店(不含快閃)424家，機器人2371間。②線上：據(jù)蟬媽媽，2025Q3抖音3個核心賬號累計GMV為7.33億元(同比+208%，環(huán)比+19%);場均GMV為732萬元(同比+929%，環(huán)比+25%)。9月抖音有超品日活動，GMV3.2億元，創(chuàng)歷史月度新高。

(2)毛絨/MEGA產(chǎn)品推出節(jié)奏加快，星星人勢能加速提升。①2025Q3推出了20款盲盒，14個毛絨系列(同比+8個)，25款MEGA(同比+5款)，毛絨和MEGA上新節(jié)奏明顯加快。②2025Q3星星人推出了2款毛絨和2款盲盒系列，環(huán)比增加1款毛絨產(chǎn)品。近期推出的萬圣節(jié)新品WHYSOSERIOUS毛絨系列，星星人和labubu兩個為隱藏款，星星人常規(guī)款想要人數(shù)9000，溢價率120%，僅次于labubu常規(guī)款(想要人數(shù)1.37萬，溢價率225%)，其余想要人數(shù)最高的常規(guī)款溢價率26%，星星人IP勢能加速提升。

(3)Q4在國內(nèi)海外均為旺季，從10月開始陸續(xù)有節(jié)日接力，如10月萬圣節(jié)，11月國內(nèi)雙11+海外感恩節(jié)以及黑五，12月圣誕節(jié);2026Q1有1月元旦，2月春節(jié)。且該行認為后續(xù)重磅產(chǎn)品較多，重要節(jié)日或均有新品。